¿El mercado de valores valora su empresa con precisión?

Tradicionalmente, el descubrimiento de los precios (determinar el precio razonable de una empresa) se basa en las interacciones de los compradores y los vendedores en un mercado. El precio de las acciones que cotiza en bolsa demuestra cómo valoran los mercados de capitales a una empresa y es la base sobre la que la empresa emite deuda y acciones. También ayuda a determinar cómo la empresa destina el capital al pago de dividendos, la recompra de acciones de la empresa, la compensación de los empleados, el pago de deudas o la reinversión en la empresa para su crecimiento futuro.

Pero hoy en día, cinco tendencias chocan para distorsionar la forma en que los mercados fijan los precios a las empresas. El peligro de esta distorsión, especialmente en una época de bonanza de los mercados bursátiles, es que los ejecutivos e inversores de la empresa utilicen estas valoraciones incorrectas como base para realizar transacciones de fusiones y adquisiciones inasequibles y/o para sobreapalancar a la empresa. Las cinco tendencias son:

1. Tipos de interés bajos

Los tipos de interés históricamente bajos, los enormes estímulos en respuesta a la pandemia mundial y la creciente amenaza de inflación están llevando a dudas sobre los tipos de descuento adecuados para valorar una empresa en su totalidad: sus acciones y su deuda, incluidas sus obligaciones de pensiones.

Los bajos tipos de interés también están impulsando enormes flujos de dinero hacia el capital privado, al igual que la disminución de la rentabilidad esperada de los mercados públicos. Los inversores de capital privado tienen aproximadamente 2,5 billones de dólares en efectivo, según Preqin. Es el más alto de la historia y más del doble que hace cinco años. De cara al futuro, Se prevé que el capital riesgo y el capital privado juntos dupliquen con creces sus activos de 4,4 billones de dólares a finales de 2020 a 9,1 billones de dólares en 2025.

Los flujos de capital hacia el capital privado han ido acompañados de una caída del número de empresas que cotizan en bolsa. Según el índice de mercado total Wilshire 5000, el número de acciones estadounidenses que cotizan en bolsa alcanzó un máximo histórico de 7.562 en 1998. A finales de 2020, había menos de 3500. Esta caída significa que hay menos pares públicos con los que los líderes empresariales puedan valorar sus empresas y menos liquidez para las empresas a medida que el capital se agota de los mercados de capitales públicos.

2. Cambio hacia la inversión pasiva

Otro cambio que se está produciendo en el panorama de los inversores y que puede afectar al valor de la empresa es la tendencia a pasar de la inversión activa a los fondos pasivos. De 1995 a marzo de 2020, los fondos pasivos pasaron del 3% de los mercados de valores a representar el 48% de los activos gestionados en acciones en marzo de 2020, según un artículo de la Reserva Federal de Boston.

En 2019, se estima que los fondos pasivos rondarán 4,3 billones de dólares, y se espera que alcancen la paridad con los fondos activos y que cada uno sume 13,4 billones de dólares en activos para 2025, según Price Waterhouse Coopers.

El crecimiento de los fondos pasivos puede mejorar considerablemente la estabilidad de los precios de las acciones en los mercados, reduciendo la volatilidad en el registro de accionistas y, potencialmente, en el propio precio de las acciones, ya que los fondos pasivos siguen estrictamente los índices de referencia, solo venden acciones que abandonan el índice de referencia y, por lo tanto, se consideran capital permanente a largo plazo. Estos datos sugieren un cambio que debería ayudar a mejorar el proceso de descubrimiento de precios: una mayor estabilidad de precios gracias al capital permanente.

Sin embargo, el cambio hacia los inversores pasivos inclina esa balanza de poder hacia un número reducido de inversores dominantes, lo que podría crear una complejidad adicional para las empresas. Por ejemplo, los tres principales inversores pasivos por volumen (BlackRock, Vanguard y State Street) poseen alrededor del 20% de las acciones del S&P 500 típico. Estos tres fondos juntos poseen el 18% de las acciones de Apple, el 20% de Citigroup, el 18% de Bank of America, el 19% de JPMorgan Chase y el 19% de Wells Fargo, según Bloomberg.

En la práctica, esto significa que estos inversores pasivos ejercen un enorme poder y podrían encontrarse en ambos lados de, por ejemplo, una transacción de fusiones y adquisiciones, no solo revelando conflictos que hay que liquidar, sino que también podrían afectar al precio de una operación. En concreto, los mismos inversores pasivos serían importantes accionistas y votantes en ambas partes de una fusión entre dos empresas. Cuando se vote si aceptan una oferta, los inversores de ambas partes de la operación podrían estar dispuestos a aceptar un precio más bajo que los que únicamente son propietarios de acciones de la empresa que se vende.

3. El auge de la inversión ESG

Tendencias del mercado ESG, supuestamente tendría un valor de 45 billones de dólares en activos bajo gestión en 2020, están creando un dilema sobre la forma en que las empresas globales piensan sobre el valor razonable de sus empresas y el descubrimiento de precios.

Por un lado, las tendencias ESG imponen costes de cumplimiento adicionales, lo que puede reducir los ingresos al cerrar productos y líneas de negocio, además de reducir las operaciones en determinadas jurisdicciones. Esto crea un riesgo de infravaloración en comparación con las empresas de países en los que las expectativas de ESG y los costes de cumplimiento son más bajos.

Por otro lado, cada vez existe más riesgo, especialmente en los mercados de capitales occidentales, de que las empresas sin sólidas credenciales ESG vean rebajadas sus valoraciones. Estas fuerzas ESG contradictorias añaden opacidad al proceso de descubrimiento de precios.

4. Nacionalismo, proteccionismo y otras corrientes cruzadas mundiales

En cuarto lugar, el riesgo de una mayor desglobalización promete afectar a todo tipo de formas en que las empresas hacen o operan sus negocios. En lugar de beneficiarse de las sinergias de una empresa global (como la logística centralizada, las cadenas de suministro y el aprovisionamiento), las empresas se enfrentan a pérdidas financieras al enfrentarse a una serie de amenazas, entre las que se incluyen:

• Restricción del comercio de bienes y servicios debido a las políticas proteccionistas
• Límites a la inversión y la repatriación en medio de los controles de capital
• Obstáculos a la contratación mundial en virtud de políticas de inmigración restrictivas
• Más plataformas de propiedad intelectual balcanizadas, ya que una «internet dividida» enfrenta a una plataforma dirigida por China con la de los Estados Unidos.
• La ruptura de la cooperación mundial, de modo que las normas mundiales y el multilateralismo pasen a un segundo plano ante los intereses nacionales.

La colisión de estas tendencias sugiere que el descubrimiento de los precios en sí mismo corre el riesgo de convertirse en un ejercicio más balcanizado y menos transparente. En un mundo más aislado, la valoración de una empresa podría correr el riesgo de que la suma de sus partes no sea igual o inferior a la totalidad.

5. Criptomonedas y otras innovaciones financieras mundiales

Por último, los cambios fundamentales en la arquitectura financiera mundial —ya sea el auge de las criptomonedas o la amenaza de los esfuerzos de China por desbancar al dólar estadounidense como moneda de reserva— también podrían afectar materialmente al descubrimiento de precios de una empresa, según su exposición y posición.

Con respecto a las criptomonedas, las cuestiones de la volatilidad y la velocidad hacen que los escépticos desconfíen de sus efectos. A medida que los clientes y los proveedores se adaptan a su uso, las empresas deberían tener en cuenta los efectos de incluir las criptomonedas en su balance y el posible impacto en la valoración de las empresas. Por ejemplo, la volatilidad de Bitcoin dificultaría el cálculo del valor real de una empresa en un momento dado. La volatilidad realizada de Bitcoin en tres meses, o movimientos reales de los precios, es del 87% frente al 16% del oro, según un informe de febrero de 2021 de JPMorgan.

Mientras tanto, China es ahora el principal socio comercial, inversor extranjero directo y prestamista de numerosos países desarrollados y en desarrollo de todo el mundo. También es el mayor prestamista extranjero del gobierno de los EE. UU. Mediante amplias iniciativas transfronterizas, como la Acuerdo comercial de la Asociación Económica Integral Regional (RCEP), el Iniciativa Belt-and-Road y su uso de derivados en los contratos de negociación, China está dejando su imprimátur en el mundo. Pero quizás lo más importante es que China está respaldando su propia moneda digital, un yuan virtual, que, aunque no es una criptomoneda entre pares, podría desafiar tanto a Bitcoin como a los intentos de los propios Estados Unidos de crear un dólar digital.

Las empresas tendrán que sopesar los riesgos y beneficios de las criptomonedas y las monedas digitales y decidir si las mantienen como activos y pasivos en el balance de la empresa; una decisión que afectará al valor de la empresa.

Los líderes empresariales gestionan constantemente los riesgos y las oportunidades en un mundo incierto con la esperanza de que sus empresas sigan operando y apreciando su valor. Sin embargo, está muy claro que hay una serie de tendencias que podrían pasar desapercibidas, socavar o perjudicar la valoración de una empresa, muchas de las cuales siguen siendo ignoradas por los puntos de vista consensuados.