Cómo pueden los CR crear una tesis de inversión ganadora

En 2024, los inversores de capital riesgo invirtieron más de 200.000 millones de dólares en start-ups estadounidenses. Por término medio, estos fondos de capital riesgo obtienen una rentabilidad de sus inversiones de alrededor del 12%, peroel 95% de esa rentabilidad corresponde a tan sólo el 5% de los inversores. ¿Qué hace falta para convertirse en uno de estos fondos de capital riesgo de alto rendimiento, cuyas inversiones se llevan a casa la mayor parte del payoff?

Todo se reduce a elaborar una tesis de inversión eficaz. A un alto nivel, una tesis de inversión es simplemente una lista de declaraciones que ofrecen una perspectiva clara, concisa y procesable de una oportunidad de inversión en un espacio determinado.

Es importante señalar que no todas las inversiones de éxito se califican como que han logrado rendimientos de tipo riesgo. En el mundo del capital riesgo, no se espera que los rendimientos caigan a lo largo de una distribución normal. Al contrario, en una empresa de capital riesgo de éxito, se espera que la mayoría de las inversiones fracasen, mientras que se espera que sólo unas pocas inversiones devuelvan hasta 50 veces el dinero invertido en ellas. Así pues, una tesis de inversión eficaz es la que articula la creencia de que una inversión determinada no sólo payoff, sino que proporcionará rendimientos desmesurados, el sello distintivo del capital riesgo de éxito.

Entonces, ¿cómo pueden los CR desarrollar una tesis de inversión de este tipo? A través de mi trabajo con más de 40 empresas de cartera como presidente de la empresa de capital riesgo TDK Ventures, he definido un enfoque de cuatro pasos para ayudar a cualquier inversor a crear una tesis de inversión ganadora. Para estar seguros, este enfoque no es el único método posible. Sin embargo, hemos iterado sobre este proceso continuamente durante los últimos cinco años en TDK Ventures, mejorándolo y simplificándolo hasta reducirlo a la esencia de lo más importante, y hemos comprobado que nos ha resultado eficaz.

Tenga en cuenta que en este artículo me centro únicamente en las tesis de inversión específicas para el espacio. Aunque se ha publicado mucho sobre cómo definir una tesis de inversión global para un fondo de capital riesgo, este artículo explora cómo los fondos de capital riesgo pueden evaluar oportunidades específicas en un espacio de inversión o segmento de mercado determinado. En otras palabras, si una tesis a nivel de fondo es como elegir en qué mar pescar, una tesis específica de un espacio es como decidir a qué peces dirigirse y qué herramientas utilizar dentro de un mar determinado.

De hecho, estas mejores prácticas nos han ayudado a identificar varias tesis que acabaron payoff. Hemos utilizado este enfoque exacto para analizar todas nuestras oportunidades potenciales de inversión en los dos últimos años. Por ejemplo, en el espacio de la calefacción industrial, identificamos que las soluciones de almacenamiento térmico de alta temperatura que pueden equilibrar la integración repetible del cliente con la extracción de un mejor precio de la energía de la red tenían probabilidades de ganar.

He aquí los cuatro pasos que utilizamos para aterrizar en estas tesis de inversión, así como un estudio de caso real más reciente sobre cómo utilizamos este enfoque para identificar una start-up preparada para convertirse en líder del mercado en el sector de la tecnología de redes eléctricas.

1. Identifique lo que sabe.

Definir lo que sabe sienta las bases de su tesis de inversión. El primer paso consiste en identificar los hechos bien conocidos sobre una oportunidad en un espacio determinado. Pregúntese:

• ¿Cuál es el estado actual del mercado?
• ¿Cuál es el estado actual de las tecnologías pertinentes?
• ¿Qué normativas o políticas actuales rigen este espacio?
• ¿Cuáles son los mayores retos a los que se enfrentan los nuevos operadores?

Es importante que no se trate sólo de definir todas las razones por las que una inversión es una buena idea. También es esencial reconocer las limitaciones clave de una tesis de inversión potencial. Los inconvenientes conocidos a los que es probable que se enfrente son tan relevantes como las posibles ventajas, por lo que es vital ser consciente tanto de lo bueno como de lo malo desde el principio.

Lo que sabíamos.

En el espacio de la tecnología de red eléctrica, empezamos por definir varios aspectos conocidos. En primer lugar, determinamos que la rápida adopción de los vehículos eléctricos (VE) y de la carga rápida de CC a escala de megavatios es inevitable en el mercado estadounidense. El descenso de los costes de los VE en todos los tipos de vehículos está impulsando un volante de mejora de la economía de explotación para los propietarios de vehículos y unas tasas de utilización rentables para los operadores de recarga.

También identificamos que las empresas de servicios públicos norteamericanas están sometidas a una presión considerable para suministrar energía segura y fiable a más clientes con tamaños de carga y requisitos de flexibilidad cada vez mayores, como los centros de datos de IA, que estiran las capacidades de las soluciones de infraestructura eléctrica existentes.

Además, comprobamos que los transformadores son fundamentales para conectar cargas de CA y CC de alta potencia a la red, pero los diseños tradicionales no han experimentado innovaciones significativas en décadas. Estos transformadores tradicionales representan una limitación en la cadena de suministro para los promotores de proyectos energéticos, que a veces se ven obligados a esperar más de 12 meses para recibir los equipos.

2. Identifique lo que no sabe

A continuación, es importante identificar las incógnitas para afinar su tesis de inversión. Por ejemplo:

• ¿Qué incertidumbres existen sobre las condiciones futuras del mercado y cómo pueden resultar incorrectas sus suposiciones?
• ¿Qué cambios normativos prevé que puedan (o no) producirse?
• ¿Cómo podrían los datos en los que se basa estar incompletos, o anticuados?
• ¿Existen circunstancias en las que sus creencias pueden no ser siempre ciertas, como un cambio en el mercado o un conflicto geopolítico?

Las medidas arancelarias del presidente Trump, por ejemplo, podrían tener un impacto sustancial (aunque todavía incierto) en el capital riesgo. Este tipo de incertidumbres son de esperar, pero pueden afectar significativamente a su tesis de inversión, y sólo podrá adelantarse a ellas si está dispuesto a admitir que existen.

En efecto, por muy seguro que esté de su tesis de inversión, ésta seguirá presentando inevitablemente algunas incógnitas. En lugar de esconder estos riesgos y suposiciones bajo la alfombra, es esencial reconocer las posibles deficiencias de su tesis. Compartir abiertamente lo que no sabe ayuda a su equipo a saber a qué atenerse, permite una retroalimentación de mayor calidad y refuerza su credibilidad al demostrar humildad y honestidad intelectual.

Lo que no sabíamos

Una vez definidos los aspectos conocidos, pasamos a analizar las incertidumbres asociadas a este mercado. Por un lado, observamos que el calendario para la adopción a gran escala de la tecnología de transformadores de estado sólido (SST) entre los clientes tradicionales de la red estadounidense, como las empresas de servicios públicos y los proveedores de energía, sigue siendo incierto, sobre todo teniendo en cuenta la posible recuperación de la producción tradicional de transformadores.

Además, los obstáculos normativos y los procesos de obtención de permisos para integrar los SST en la infraestructura de red existente pueden variar, y la fiabilidad y el mantenimiento a largo plazo de los equipos de infraestructura eléctrica basados en la electrónica de potencia también siguen sin estar probados.

Por último, la estructura de costes y el modelo de negocio óptimo para los TSM comerciales a escala aún no se han demostrado, y la influencia de las administraciones cambiantes en la política de electrificación y despliegue de energías renovables puede influir negativamente en los incentivos para la fabricación de TSM y su adopción por parte de los clientes.

3. Esboce lo que cree.

Una vez que haya identificado los aspectos conocidos y desconocidos relevantes, puede empezar a definir las creencias fundamentales que, si se demuestran totalmente (o, a veces, parcialmente) correctas, le permitirán obtener rendimientos desmesurados.

Aquí es también donde puede documentar cómo cree que podrá añadir valor. Al fin y al cabo, el capital riesgo no consiste únicamente en lograr rendimientos extraordinarios y obtener beneficios. Una tesis de inversión eficaz también tiene en cuenta los puntos fuertes únicos del inversor -su “superpoder”- y se centra en las áreas en las que el inversor de capital riesgo específico tendrá una probabilidad especial y única de añadir valor y contribuir a impulsar esos rendimientos de tipo empresarial.

Nuestras creencias resultantes.

En conjunto, estos conocimientos e incógnitas nos permitieron documentar varias creencias fundamentales. En primer lugar, los SST representan el futuro de los transformadores y la conversión de energía, permitiendo una distribución de energía más inteligente, rápida y fiable. Al mismo tiempo, los VE están provocando un abaratamiento y una robustez de las cadenas de suministro de energía-electrónica, que los SST pueden aprovechar.

Además, observamos que el diseño modular y escalable de las TSM permitirá abordar diversos casos de uso en centros de datos, recarga de VE y moléculas ecológicas. El cambio a un hardware de infraestructura controlable y digital como los SST desbloqueará una creación de valor imprevista en nuestra red eléctrica, permitiendo modelos de negocio de próxima generación basados en servicios para las start-ups que definan el sector.

Además, hay suficientes clientes del sector privado en la recarga de vehículos eléctricos, centros de datos, puertos y mercados relacionados para apoyar el crecimiento de los ingresos a escala empresarial fuera de los clientes tradicionales de los servicios públicos. Sin embargo, los fabricantes de equipos eléctricos tradicionales se enfrentan al clásico dilema del innovador: sus actuales negocios de transformadores están prosperando, lo que les hace reacios a cambiar de enfoque, mientras que el talento de los anteriores esfuerzos de inversores de tecnología climática está abandonando el campo a medida que esa ola se extingue.

4. Identifique lo que necesita ver para invertir.

Por último, aproveche las percepciones de los tres primeros pasos para definir claramente los KPI que debe cumplir una empresa para justificar una inversión en este espacio. Dicho de otro modo: A la luz de todo lo que sabe, no sabe y cree sobre esta oportunidad de inversión, ¿qué debe ofrecer una empresa de este espacio para estar preparada para convertirse en líder del mercado?

Y recuerde: No todas las inversiones que parecen grandes oportunidades lo son en realidad. Una vez que haya definido su tesis de inversión preliminar, es importante que se asegure de que está respaldada por pruebas. No se limite a adivinar o a seguir su instinto. Investigue, cite sus fuentes y hable con el mayor número posible de empresarios para conocer a fondo su espacio.

Con estos KPI en la mano, estará equipado para evaluar las oportunidades objetivamente y asegurarse de que su tesis se alinea con las pruebas.

Lo que necesitábamos ver para invertir

Nuestras creencias fundamentales informaron la siguiente tesis de inversión: Una empresa líder debe suministrar sistemas TSM modulares y escalables con un bajo gasto de capital (trayectoria de <1.000 $/MW), alta fiabilidad (vida útil >20 años) y capacidad de despliegue rápido (plug and play, integración en el mismo día). La empresa debe demostrar una economía unitaria competitiva, asociaciones sólidas con los principales actores de la red y de la infraestructura de recarga, innovación continua en electrónica de potencia y una SST operativa con potencias comercialmente significativas (por ejemplo, >1MW), idealmente en condiciones de conexión a la red. Por último, la empresa debe contar con un sólido equipo de liderazgo con experiencia en sistemas de potencia y un historial de despliegue con éxito.

A través de nuestra investigación, identificamos una start-up de infraestructuras de red que cumplía todos estos criterios. Tuvimos la suerte de tener la oportunidad de invertir y esperamos que el tiempo valide nuestra tesis de inversión.

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La única certeza en la inversión de riesgo es la propia incertidumbre. Nadie puede predecir el futuro y ninguna estrategia de inversión es infalible. Los capitalistas de riesgo de éxito no rehúyen esta realidad, la aceptan. Aplicando este marco de cuatro pasos, estará preparado para elaborar (y comunicar con claridad) una tesis de inversión que le ayudará a identificar no sólo buenas inversiones, sino oportunidades para añadir realmente valor y lograr rendimientos superiores a los previstos.

El panorama del capital riesgo puede ser impredecible, pero si elabora una tesis de inversión sólida, podrá convertir la incertidumbre en oportunidad y posicionarse para liderar en el espacio que elija.