Una nueva forma de ampliar la empresa social

Como propietario de capital que quiere utilizarlo para mejorar el mundo, mi vida profesional se ha dividido en dos partes. Por un lado, intento hacer crecer ese capital de manera inteligente mediante inversiones. Por otro lado, intento utilizar el capital para el beneficio público mediante donaciones caritativas y de otro tipo.

Hace tiempo que busco formas de unir estas dos áreas de trabajo mediante inversiones que incorporen el beneficio público y, lo que es más importante, creando un marco para otros inversores con ideas afines para hacer lo mismo. Quiero poder invertir con escala en empresas que no maximicen el valor para los accionistas, sino que estén dispuestas a reasignar algunos beneficios a otras partes interesadas. Creo que, en muchos casos, aprovechar el poder de la empresa comercial, ya sea aumentando los beneficios públicos o reduciendo los daños, puede provocar cambios que están fuera del alcance del sector sin fines de lucro. Pero aprovechar esta oportunidad requerirá innovaciones financieras que permitan que grandes flujos de capital entren y salgan de este tipo de inversiones.

Mi nueva aventura, Atletas ilimitados, busca combinar explícitamente el beneficio y el propósito mediante innovación disruptiva en el deporte profesional. Con la ambición de crear un importante negocio de medios y entretenimiento, hemos creado una red de ligas deportivas profesionales con un nuevo modelo. Jugamos temporadas de cinco semanas con un sistema de puntuación personalizado que hace que cada jugada cuente para el resultado final y corona a los campeones individuales de los deportes de equipo. Ya hemos lanzado ligas en tres deportes, todas para atletas femeninas, y tenemos previsto añadir más con el tiempo.

Estas innovaciones en el campo se están igualando fuera del campo de juego. Athletes Unlimited ofrece a los atletas un papel sin precedentes en el desarrollo de nuestras ligas y una influencia sustancial en todas las decisiones clave, eliminando funcionalmente a los propietarios de los equipos. Nos comprometemos a desarrollar a nuestros atletas como líderes cívicos y elevarlos como modelos a seguir. Estamos desarrollando políticas y prácticas comerciales que lideren con nuestros valores. Y con la esperanza de crear un modelo que pueda ampliar enormemente las oportunidades para los inversores dispuestos a negociar la rentabilidad financiera por el impacto, hemos desarrollado una nueva forma de financiar la empresa que vincula los beneficios y el propósito en el centro de la estructura de capital.

Crear un mercado

Existen oportunidades para invertir en empresas que están dispuestas explícitamente a negociar la rentabilidad financiera de los accionistas en beneficio público —a las que me referiré aquí como empresa social—, pero siguen siendo un nicho minoritario en el en crecimiento panorama de inversiones de impacto, de pequeña escala y dirigido a problemas sociales o áreas geográficas específicas. La mayoría de las empresas que se hacen con etiquetas como inclusivo, responsable, y stakeholder el capitalismo sigue la máxima de «hacer el bien haciendo el bien» que domina la inversión de impacto promovida comercialmente. Empresas como Ben & Jerry’s, una filial de propiedad absoluta de Unilever desde 2001, pueden ampliar su atractivo en el mercado o aumentar sus precios promocionando sus prácticas comerciales con mentalidad social ante los consumidores, pero en última instancia no comprometen su objetivo de maximizar los beneficios. No existe un Unilever de empresas sociales.

La aparición en la última década de beneficiar a las corporaciones — una estructura legal que exige que los directores tengan en cuenta los intereses distintos de los accionistas, ha supuesto un gran paso adelante para desafiar la idea de que los beneficios de los accionistas siempre deben ser el resultado final. Sin embargo, la estructura de las sociedades de prestaciones por sí sola no proporciona puntos de referencia sobre cómo lograr un equilibrio diferente ni ningún mecanismo de cambio de valor en función del beneficio creado.

Para que las empresas sociales alcancen la escala y la ambición de las empresas modernas, debemos encontrar formas de cubrir esos vacíos y permitir flujos de capital dinámicos similares a los de los mercados de valores convencionales. Esta idea —crear un mercado específico para las empresas sociales— no es nueva; el desafío ha desconcertado a los defensores durante décadas. ¿Cómo creamos un mercado que incorpore tanto el valor financiero como el valor social, el llamado segundo resultado final?

Para crear un mercado de inversiones sociales que funcione plenamente, necesitamos resolver dos problemas clave: primero, necesitamos un mecanismo para que el inversor indique cómo valora el impacto que se está creando, del mismo modo que el precio indica las expectativas financieras del inversor para una empresa. Y segundo, necesitamos alguna forma de que el precio —el primer resultado— se relacione con esta nueva señal de impacto.

Durante años, el esfuerzo por resolver estos desafíos se ha centrado en medir el impacto social de las empresas. La transparencia y la responsabilidad proporcionarían la garantía de que se está creando un impacto y, entonces, podría seguir un mercado, según el argumento. De hecho, centrarse en las métricas ha llevado a importantes avances en los mercados de capitales convencionales, a medida que las calificaciones ESG (ambientales, sociales y de gobierno) se han hecho más comunes, lo que proporciona a los inversores información sobre el desempeño no financiero de la empresa.

Pero las puntuaciones y las métricas no resuelven realmente ni el primero de nuestros dos problemas. Pueden ofrecer una evaluación objetiva del impacto en función de criterios específicos (salarios, huella de carbono, composición del consejo de administración, etc.), pero no pueden indicar cómo valora un inversor individual esos diferentes criterios. Y lo que es más importante, las métricas no dicen nada sobre los intereses que no se reflejan en la medición (las oportunidades profesionales para las atletas femeninas, por ejemplo). Las calificaciones de todo tipo desempeñan una importante función informativa, pero no han podido fijar un mercado de inversiones sociales.

Creo que la respuesta al desafío de encontrar una señal de impacto en el mercado puede estar en una nueva forma de pensar sobre la distribución del valor económico de la empresa que esté integrada en la estructura corporativa. En Athletes Unlimited, hemos desarrollado una forma única de financiar la empresa que ofrece a los inversores la oportunidad de obtener una rentabilidad financiera satisfactoria y, al mismo tiempo, apoya directamente la misión no financiera de la empresa. A esta nueva seguridad la denominamos «equidad en la misión».

Repensar la equidad

En una estructura corporativa convencional, los accionistas son los propietarios de todo el valor residual una vez reembolsados los pasivos. El valor potencial es ilimitado y, al menos durante varias generaciones, el ortodoxia prevaleciente ha consistido en maximizar el valor financiero que se acumula para los accionistas. Por el contrario, al comprar participaciones en Athletes Unlimited, los inversores se comprometen a limitar la rentabilidad financiera que podrían recibir por su inversión. O, mirándolo desde otro punto de vista, los inversores indican claramente una rentabilidad con la que, si todo va bien, estarán satisfechos y dispuestos a renunciar a la rentabilidad del superávit.

En la estructura de capital, las acciones de la misión, como clase, siguen siendo las propietarias residuales del valor de la empresa, pero a diferencia de la ventaja ilimitada de la renta variable convencional, el beneficio financiero que cada inversor puede recibir de este valor está limitado por el límite que acuerde por adelantado. En lugar de dividendos, todas las distribuciones a los inversores adoptan la forma de una recompra de acciones al precio establecido en el momento de la emisión, y las acciones recompradas se reservan como fondo común para promover la misión.

En el caso de los inversores iniciales de Athletes Unlimited, el precio de recompra se fija mediante una fórmula que utiliza una tasa de rendimiento compuesta del precio de compra inicial, pero se puede utilizar cualquier fórmula (interés simple, precio fijo, diferencial frente a una rentabilidad de referencia, etc.). Es importante hacer hincapié en que el uso de un tipo de interés no crea ningún tipo de rentabilidad garantizada. Básicamente, es como acciones con una opción de compra adjunta. La opción de compra la tiene la empresa, pero debe ejercerse al mismo tiempo para todos los accionistas, en lugar de distribuciones.

Una señal de impacto en el mercado

El límite que un inversor está dispuesto a aceptar en su rentabilidad añade una segunda señal, además del precio, que refleja el valor que concede a la misión no financiera de la empresa. En Athletes Unlimited, por ejemplo, un inversor puede inspirarse en el enfoque en la participación cívica. Un segundo puede verse obligado por la oportunidad de mejorar las oportunidades profesionales para las atletas femeninas. Y un capitalista de riesgo convencional insistirá en una capitalización lo suficientemente alta como para justificar la inversión ante sus propios inversores, independientemente de lo que piensen de nuestra misión.

Para dar un ejemplo más general, supongamos que una empresa que utilice nuestra estructura necesita recaudar 3 millones de dólares. Es capaz de encontrar una demanda a 1 dólar por acción por parte de tres inversores con diferentes puntos de vista sobre el valor de la misión. El inversor A acepta un límite de rentabilidad del 5%, el inversor B un límite del 10% y el inversor C un límite del 15%. Si la empresa está en condiciones de distribuir 1 millón de dólares un año después, lo hará recomprando acciones del inversor A por 1,05 dólares, al inversor B por 1,10 dólares y al inversor C por 1,15 dólares. Luego, todas las acciones recompradas se reservan y cualquier distribución futura que se destine a esas acciones se destina a un fondo común que promoverá los objetivos no financieros de la empresa.

Como puede ver, los precios de recompra de las diferentes clases de acciones pueden diferir, lo que representa un valor financiero diferente para esas acciones para un comprador externo. Agregue a eso una serie diferente de recaudación de fondos, y los valores pueden dividir rápidamente cualquier mercado de acciones disponible y, por lo tanto, fragmentarlo demasiado como para producir señales útiles. Para resolver este problema, permitimos que los valores de capitalización se restablezcan con el consentimiento de la empresa cuando se vendan acciones a terceros. Las acciones se negocian libremente sin la participación de la empresa, pero sin el consentimiento el nuevo accionista mantendría los mismos límites que el vendedor.

Ampliando el ejemplo anterior, supongamos que la empresa va bien y, dos años después, las acciones se valoran en 3 dólares. El inversor B quiere vender las acciones restantes a un tercero. Son libres de hacerlo a cualquier precio, pero si las acciones fueran objeto de recompra a la empresa ese mismo año, el nuevo inversor solo recibiría 1,21 dólares y, por lo tanto, pondría el precio de las acciones en consecuencia. Pero si la empresa da su consentimiento, la transacción puede proceder a 3$ por acción, probablemente 1,21$ para el inversor B y los 1,79$ restantes para la empresa. El consentimiento también puede implicar cambios en el límite de rentabilidad en el futuro y, al igual que ocurre con las acciones recompradas, los estatutos exigen que estos ingresos se añadan al fondo común para apoyar los objetivos no financieros de la empresa. Como muchas empresas privadas actuales, la empresa actuaría como cámara de compensación para las transacciones secundarias con sus acciones y, a medida que las operaciones se hicieran más frecuentes, los consentimientos basados en normas podrían permitir que fluyeran relativamente sin trabas y, al mismo tiempo, avanzar hacia un precio de mercado único.

Esta estructura también establece una relación entre el precio y el impacto sin necesidad de que un nuevo comprador pague al vendedor por la prestación social que creó. Permite que una sola medida (el precio, que representa el valor financiero de la empresa) siga siendo la métrica dominante en la bolsa de acciones. Pero, de hecho, ese precio incluye dos transacciones. Como en cualquier otra empresa, la emisión o el canje de acciones es una operación entre accionistas y determina qué derecho tiene un accionista sobre el valor residual de la empresa. La segunda transacción, exclusiva de esta formulación, es un intercambio entre cada accionista individual y la misión de la empresa, representada por la parte del valor a la que el accionista decidió renunciar para promover la misión. Cada inversor determina su propia medida del superávit al que está dispuesto a renunciar y ningún inversor tiene que compensar a otro por la contribución del otro.

Centrarse en el subsidio

La asignación de las ganancias no percibidas a un fondo común discreto también resuelve un problema desde la perspectiva del vendedor al que se enfrentan los inversores de otras empresas con una misión determinada. Hoy en día, la mayoría de los inversores que están dispuestos a renunciar a sus propias rentabilidades lo hacen proporcionando capital subsidiado a empresas totalmente comerciales y que maximizan los beneficios. Estas transacciones pueden adoptar la forma de préstamos a bajo interés, acciones sobrevaloradas o incluso subvenciones directas. Cuando las hace el gobierno, suelen adoptar la forma de créditos fiscales y, con optimismo, se denominan «asociaciones público-privadas».

En muchas de estas relaciones no se dice que gran parte del valor del subsidio recae en los bolsillos de otros accionistas privados. Por ejemplo, si concedo una subvención o un préstamo por debajo del mercado a un promotor de viviendas, ayudo a construir nuevas viviendas (subsidio de misión), pero también subvenciono la rentabilidad financiera del promotor, que cobrará lo que el mercado pague (subsidio privado). Y si pago más de lo que pagaría un inversor comercial por las acciones de una empresa alineada con una misión sin hacer nada para cambiar los incentivos subyacentes de esa empresa, me limitaré a subvencionar a los accionistas anteriores, que sufren menos dilución como resultado de mi inversión. Al establecer un fondo de capital segregado que se beneficie de las ganancias no percibidas, nuestro modelo minimiza los beneficios para los demás accionistas. Y si bien es posible que sigan existiendo beneficios indirectos, en última instancia, todos los inversores tienen un límite en el beneficio que puedan recibir.

Para que este modelo funcione y generar confianza entre los inversores, la empresa debe establecer los propósitos relacionados con la misión para los que se utilizarán los fondos reservados, ya sea estableciendo criterios definidos o mediante una estructura de gobierno clara. En Athletes Unlimited, hemos optado por hacer ambas cosas. Dado que las atletas profesionales femeninas han estado infravaloradas históricamente, decidimos asignar una parte de esos beneficios futuros a las propias atletas. No menos del 50% del superávit se les asigna a través de una bolsa de participación en los beneficios, lo que hace que cada atleta se interese por el éxito futuro que está ayudando a crear.

La otra mitad estará dirigida por el consejo de administración de la empresa, que busca equilibrar la representación a través de cuatro categorías diferentes de miembros: los fundadores, como guardianes de la misión; los inversores; los atletas; y los miembros independientes que representan los intereses de los aficionados y el público. Otra empresa podría elegir fácilmente un camino diferente, tal vez establecer una estructura de gobierno independiente específica para las decisiones sobre los fondos de la misión. El único requisito es que genere confianza en los inversores para que haya una fidelidad razonable a la misión por la que han sacrificado la rentabilidad financiera.

Alineación con la dirección

Por último, la fórmula de capital de la misión se puede ajustar para maximizar la alineación entre los inversores, la misión y la dirección, lo que suele ser un desafío para las empresas impulsadas por una misión. En una estructura de capital convencional, la propiedad del fundador y las subvenciones a las acciones de los empleados son una parte importante de la motivación financiera de las personas para trabajar en una empresa. Si bien los empleados de todo el mundo exigen más a sus empleadores (y es probable que hagan mucho más que los inversores a la hora de impulsar prácticas más éticas), el modelo de renta variable de la misión corre el riesgo de exigir demasiados sacrificios financieros a esas personas en comparación con el modelo convencional.

Para crear un mejor equilibrio, Athletes Unlimited ha creado una clase diferente de capital de misión para los empleados que no fija el precio de las recompras en el momento de la emisión, sino que lo fija en el momento en que el empleado deja la empresa. Esto permite a los empleados clave disfrutar de los beneficios financieros potencialmente sustanciales de la apreciación de los precios durante el tiempo que trabajan en la empresa, pero no de la manera ilimitada de las empresas emergentes convencionales.

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Es inevitable que se produzca una disminución en la apreciación de los precios de la empresa como resultado de las capitalizaciones bursátiles y de nuestro enfoque en la misión. Un nuevo inversor puede suponer que la empresa hará concesiones que reducirán la rentabilidad de los accionistas, incluso aparte del fondo específico reservado a través de la capitalización bursátil, y, por lo tanto, rebajar su visión de las perspectivas financieras de la empresa. De hecho, como empresa de beneficio público, tanto la dirección como los miembros del consejo de administración deben tener en cuenta los intereses de todas las partes interesadas y del público en sus decisiones, no solo los intereses de los accionistas. Sin embargo, la existencia del límite de capital podría proporcionar una guía sobre cómo la empresa podría hacer concesiones entre los beneficios para los accionistas y otras partes interesadas que no existen en ninguna otra corporación de beneficio público.

Todavía tenemos que resolver la paradoja de que el capitalismo ha producido una innovación y una prosperidad sin precedentes en la historia de la humanidad y, al mismo tiempo, ha creado condiciones que son injustas, desiguales, a menudo inhumanas e insostenibles desde el punto de vista ambiental. Esperamos que la estructura de capital de Mission pueda contribuir a impulsar una próxima ola de innovación y financiación para las empresas sociales que permita a los inversores, así como a los consumidores y los empleados, guiar a las empresas para lograr un mejor equilibrio entre la misión y los beneficios.