6 factores que determinan la valoración de su empresa

Los inversores tienen modelos de valoración cuantitativos y detallados que consultan antes de tomar decisiones de inversión. Entonces, ¿por qué los directores corporativos no tienen una comprensión cuantitativa y detallada similar de cómo el mercado valora su empresa, de modo que puedan tomar decisiones con la misma información y maximizar el valor para los accionistas?

A la hora de gestionar sus valoraciones, las empresas se centran en gran medida en mejorar la relación precio-beneficio (PE) aumentando los ingresos y los márgenes en función de heurísticas históricas o resúmenes de experiencias pasadas que no se analizan sistemáticamente y, por lo tanto, son imprecisos. Este enfoque no solo perjudica a los equipos de dirección, sino que también puede inhibir la capacidad de la empresa de reconocer las oportunidades y neutralizar las amenazas. Estas amenazas pueden deberse a la forma en que se valora a su empresa por sí sola, a las diferencias en la valoración de su empresa en comparación con la competencia de todos los sectores y dentro de ellos y a la forma en que su valoración cambia con el tiempo.

La falta de un modelo de este tipo hace que los ejecutivos operen según reglas generales de hace décadas, pierdan oportunidades que podrían aprovechar y sufran amenazas que podrían evitar al no «ajustar» sus modelos de negocio al cambiante panorama del mercado. Los consejos de administración también podrían pasar por alto valiosas señales cuantitativas sobre si los cambios de valoración se deben a las condiciones de la empresa o del mercado y qué tan en sintonía está la dirección con esos cambios.

Seis factores clave que impulsan las valoraciones

Un análisis de los datos trimestrales de miles de empresas de cientos de sectores durante un período de 20 años ha identificado seis factores críticos que explican la mayor parte de la variabilidad de las valoraciones del mercado. Los equipos de dirección pueden utilizarlos para crear un modelo casi universal que les permita comparar sectores, empresas de todos los sectores y empresas del mismo sector. El modelo también puede ayudar a los líderes a entender los cambios en la forma en que el mercado valora a estas empresas a lo largo del tiempo.

Estos seis factores son:

• Previsiones ponderadas de crecimiento de los ingresos de la empresa
• Previsiones ponderadas de crecimiento del margen empresarial
• Patrones de devolución de efectivo a los accionistas
• Cambios en la ratio deuda-capital de la empresa
• Las condiciones económicas en la industria de la empresa
• La volatilidad del mercado en las áreas geográficas en las que compiten las principales empresas del sector

A continuación se muestra un ejemplo en el que se comparan seis industrias diferentes. Mostramos la contribución de cada factor al cambio de valoración.

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No es sorprendente que nuestro análisis haya confirmado que los ingresos y el margen son, en general, las dos variables más importantes de las cuatro que las empresas pueden controlar, aunque no de manera uniforme y equilibrada. También confirmó algunos conocimientos generales que los gerentes han obtenido sobre determinadas industrias. Como muestra el gráfico anterior, el valor de las empresas de medios y servicios interactivos se basa principalmente en los ingresos, mientras que el de las empresas de semiconductores se ve impulsado principalmente por el margen. El negocio hotelero depende en gran medida de los márgenes y del efectivo que se devuelven a los accionistas.

Si bien se entiende bien la importancia relativa del crecimiento de los ingresos para los gigantes tecnológicos más conocidos, es mucho menos conocido el conocimiento de que la industria de los ascensores está impulsada por el crecimiento de manera similar. De hecho, tenemos clientes en el negocio de los ascensores que no sabían que centrarse en los márgenes a corto plazo estaba perjudicando tanto a la valoración de la empresa como a su capacidad de ofrecer rentabilidades a largo plazo. Las industrias de los semiconductores y los neumáticos son similares: el margen es de suma importancia para las empresas de ambos sectores, y hemos mantenido suficientes conversaciones como para saber que no es lo que piensan generalmente muchos directores ejecutivos de empresas de neumáticos. Y si bien todo el mundo entiende que el margen y la devolución de efectivo a los accionistas son muy importantes en la industria hotelera, puede que sea menos obvio ver la devolución del efectivo a los accionistas responsables de gran parte de la valoración de las empresas de carnes envasadas.

Entonces, en al menos la mitad de estos casos, los principales impulsores de la valoración no son a priori obvio. Al saber qué es lo que impulsa la valoración de su empresa, sabrá en qué centrarse.

Los impulsores de valoración cambian con el tiempo

El análisis del gráfico anterior se basa en la media de un ciclo económico completo. Ofrece verdades generales sobre las empresas analizadas.

Pocos directores de empresas se dan cuenta de lo mucho que cambian estas «verdades» con el tiempo. La siguiente exposición muestra lo que impulsó la valoración de las empresas de alimentos envasados y carne envasada de 2011 a 2020.

Por ejemplo, los alimentos envasados se orientaron mucho más a los márgenes durante este período, antes de desaparecer un poco debido a factores externos (probablemente la COVID-19). Al mismo tiempo, el margen en la carne envasada pasó de ser un factor importante a uno que apenas importaba a los inversores, excepto, presumiblemente, en lo que respecta a la capacidad de las empresas para pagar dividendos y reembolsar la deuda.

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Las implicaciones pueden ser alarmantes. Imagine que es el nuevo CEO de una empresa de carnes envasadas a principios de 2013, sin un análisis de este tipo. Descubra que el mercado lo recompensa por su fuerte crecimiento de los márgenes, así que ahí es donde se centra. A medida que la importancia del crecimiento de los márgenes se reduce y la del crecimiento de los ingresos aumenta, las rentabilidades se ven afectadas. Escucha atentamente a los analistas y periodistas financieros; examina las previsiones del Ratio precio-ganancia. Hacia finales de 2017, se centra en los ingresos. Después de unos trimestres, las cosas empiezan a mejorar. Pero luego, la importancia de los ingresos se reduce a medida que el efectivo devuelto a los accionistas comienza a dominar y la rentabilidad total se ve afectada una vez más.

Vemos, una y otra vez, que la dirección opera en función de lo que impulsó su valoración dos o tres años antes o, en algunos casos, mucho más. Es el equivalente de estrategia empresarial a un equipo deportivo que intenta ganar un campeonato con el manual del año pasado y, lo que es peor, un manual diseñado para el equipo del año pasado. Es imposible ser ágil sin datos y análisis de calidad.

La claridad de la valoración puede identificar las oportunidades y las amenazas

Por supuesto, puede gestionar su negocio tal como está para aumentar el valor para los accionistas si sabe lo que busca el mercado. Sin embargo, una comprensión basada en los datos de lo que impulsa el valor de la empresa puede ayudar a los equipos de dirección también de otras formas menos obvias.

Cuando las empresas contratan y contratan a un nuevo CEO de otro sector, el nuevo CEO espera tener que aprender un nuevo sector, pero es probable que traslade algunas creencias preexistentes, como las que impulsan el valor de las acciones. ¿No querría esa junta de contratación saber de antemano que van a contratar a un CEO que diseñará una estrategia basada no solo en la experiencia pasada, sino también en los conocimientos basados en datos sobre el nuevo sector?

A menudo descubrimos el mismo rango de variabilidad dentro de un sector que la gente espera encontrar entre sectores. Por lo tanto, un CEO podría llegar a una empresa de productos envasados desde otra y dirigir la segunda de la misma manera que dirigió la primera, sin saber que, por la razón que sea, al mercado le importan mucho más los márgenes de la segunda empresa que con respecto a la primera, donde los ingresos importaban mucho más.

La misma visión se aplica a las fusiones y adquisiciones. Supongamos que su empresa se valora mucho más por los ingresos que por el margen, pero es propietario de una línea de negocio con altos márgenes y bajo crecimiento, lo que no ayuda en gran medida a su valoración. Puede vendérselo a una empresa de su sector que se valore predominantemente en función del margen por mucho más de lo que vale para usted. Si tienen un negocio de bajo margen y rápido crecimiento que no vale mucho para ellos, puede comprarlo con un gran descuento o encontrar una permuta que beneficie a ambas partes.

También puede evitar las guerras de ofertas si sabe cuándo marcharse. Le dijimos a una empresa que la prima que quería la empresa vendedora simplemente no valía la pena para ellos. Pero también les facilitamos la marcha al observar que la otra empresa valía aún menos que sus otros competidores. Así que una oferta superior significaba que el ganador pagaría de más aún de lo que pagaría él. Es una buena regla general no interrumpir nunca a sus competidores cuando cometen un error.

Los directivos no siempre son libres de actuar basándose únicamente en la información que ofrece un análisis de este tipo, y cualquier cambio de dirección requiere un plan, lo que lleva tiempo. Sin embargo, como muestra el segundo gráfico anterior, la importancia de los impulsores del mercado tiende a ir y venir gradualmente, por lo que la empresa normalmente tendrá tiempo de elaborar un plan y ejecutarlo antes de que el entorno de valoración haya cambiado por completo. Y si el entorno ha cambiado, habrá un diagnóstico actualizado del impulsor de valores que lo indicará.

Así que, tanto si se trata de seguir como de costumbre para lograr el máximo impacto en el mercado, de aprovechar las disparidades de valoración que permiten adquisiciones y desinversiones en condiciones favorables o de apuntalar las amenazas inherentes a la forma en que se valora a la competencia, la revolución de los datos permite a las empresas entender la importancia relativa cambiante de las variables que importan a sus valoraciones y a las de sus competidores y actuar en consecuencia.

Los puntos de vista reflejados en este artículo son los del autor y no reflejan necesariamente los puntos de vista de Ernst & Young LLP u otras firmas miembros de la organización mundial de EY.