El escenario de contagio de las microfinanzas

Hasta ahora, el Crisis microfinanciera de Andhra Pradesh (AP) se ha considerado en gran medida como un tema local, con un impacto relativamente pequeño más allá de AP o las fronteras de la India. Otras crisis de microfinanciación, en Bolivia, Nicaragua, Nigeria y Bosnia, no se han extendido más allá de las fronteras de un país en concreto. Pero a medida que se va filtrando información sobre lo mala que es la situación de los reembolsos en AP, surge un posible escenario de contagio mundial. Eso no quiere decir que sea probable, pero sin duda es posible y una amenaza que los inversores sociales de todo tipo deberían pensar en cómo desactivar.

Aunque la situación en AP sigue siendo fluida, una cosa no ha cambiado en los últimos meses: las tasas de reembolso han caído alrededor del 10%. Si bien estas bajas tasas de reembolso actualmente solo se ven en AP, están causando graves problemas a las principales IMF de la India. La razón es que AP representa una gran parte de la cartera total de las principales IMF de la India — las estimaciones del Economic Times of India que AP representa el 40% de todos los préstamos microfinancieros del país.

Una gran exposición a AP, con sus pésimas tasas de reembolso, es una crisis existencial para las IMF de la India. Las pérdidas en AP superarán la reserva de capital de muchas instituciones. El la ratio deuda-capital media de las 10 mayores IMF de la India es de 7,06, lo que indica un colchón de capital medio del 12%. En otras palabras, con las tasas de reembolso actuales, cualquier IMF con más del 12% de su cartera en AP corre el riesgo de insolvencia. Eso significa necesariamente que estas IMF dejarán de pagar su deuda o los tenedores de deuda tendrán que renegociar y hacerse con un recorte significativo. Eso es exactamente lo que está pasando. Varias IMF anunciaron la semana pasada un acuerdo para reprogramar sus préstamos a los bancos indios (lo que indica la gravedad de la crisis, las IMF reprogramaron más del 80% de su deuda pendiente).

Pero puede que simplemente reprogramar los pagos de la deuda no sea suficiente. En un artículo reciente, Jonathan Morduch y Jonathan Conning explican el papel de la financiación con deuda y capital en la industria de las microfinanzas. En las microfinanzas, al igual que en las finanzas corporativas, uno de los principales ratios que impulsan a los inversores es la ratio deuda-capital. El ratio no es solo una medida de la solvencia crediticia, sino que cumple una función específica relacionada con la confianza. La función de la renta variable es garantizar a los tenedores de bonos que la dirección actuará con cautela, ya que los tenedores de acciones (tanto la dirección directamente como los inversores en renta variable que, al menos teóricamente, supervisan la gestión) sufrirán las primeras pérdidas.

La crisis de AP y la prácticamente segura (al menos) impago nominal de la deuda envían un mensaje a los mercados de capitales mundiales: la ratio deuda-capital en el sector de las microfinanzas era demasiado alta. Con las proporciones vigentes, la dirección no actuó con prudencia.

Es probable que eso tenga consecuencias. Los prestamistas podrían exigir que la ratio deuda-capital caiga en todo el mundo. De hecho, los bancos que participan en la reprogramación de la deuda de las IMF de la India exigen que los equipos de dirección de las IMF comprometan todo su capital actual y negarse a conceder nuevos préstamos. La manera más fácil de cambiar la ratio deuda-capital es recaudar más capital a través de los inversores. Pero en un mercado asustado por la quiebra y por una nueva apreciación del riesgo político basada en los acontecimientos de AP, Bangladesh y Nicaragua, eso parece poco probable incluso para las pocas IMF que están en condiciones de realizar inversiones en acciones.

La forma más probable de cambiar la ratio deuda-capital es un crecimiento orgánico y rentable. Dado que las IMF que operan en los mercados internacionales de capitales operan de forma rentable, no es imposible, pero es lento, especialmente en comparación con las tasas de crecimiento que el sector ha registrado en la última década.

Aquí es donde entra en juego la posibilidad de un ciclo descendente. Según las escasas investigaciones, que hay que admitir, parece probable que un factor importante en las tasas de reembolso de los microcréditos sea la expectativa de los clientes de que se concedan más y mayores préstamos. Si los mercados de capitales dejan de financiar a las IMF que esperan una mejor ratio deuda-capital, eso podría perjudicar la capacidad de las IMF de cumplir esta promesa implícita a los clientes. Eso, a su vez, podría provocar el deterioro de las carteras de las IMF. Y dado que los préstamos de microcrédito son a tan corto plazo, una caída de unos pocos puntos en las tasas de reembolso puede tener principales implicaciones para el balance, la rentabilidad y la tasa de crecimiento de las IMF. Esto asustaría aún más a los prestamistas e inversores y volvería a iniciar el ciclo.

Este escenario no es en absoluto un final inevitable y hay muchas maneras de evitar o descarrilar el escenario de contagio. Pero el escenario es posible y plausible. Eso significa que los inversores sociales comprometidos con la microfinanciación, las instituciones de financiación del desarrollo y el sector de la microfinanciación tienen que empezar a planificarlo seriamente, aunque solo sea para asegurarse de que no suceda.

Pero eso suscita otra preocupación, ya que David Roodman me lo señaló recientemente. Las IMF ya han sido rescatadas antes después de las crisis —en Nicaragua y Bosnia, por ejemplo—, por lo que también deberíamos preocuparnos ya por el riesgo moral en el sector. Si se rescata a las atribuladas IMF de la India, ¿por qué la dirección de todo el mundo debería preocuparse demasiado por los peligros de crecer demasiado rápido?

Timothy Ogden es socio ejecutivo de Socios de Sona y el editor en jefe de Acción filantrópica, una revista en línea para donantes con un alto patrimonio neto.