El mercado castigó a las firmas de los «Papeles de Panamá» con 230 000 millones de dólares

Desde que se publicaron por primera vez el 3 de abril, los Papeles de Panamá han puesto de relieve a los políticos, celebridades y empresas del mundo que esconden dinero en el extranjero. La mayor publicación de datos de la historia sobre el mundo secreto de las sociedades extranjeras provocó la renuncia del primer ministro de Islandia. También creó una ganancia académica inesperada: la oportunidad de estudiar el impacto financiero real de los vehículos extranjeros. En esta entrevista con el editor sénior Curt Nickisch, el profesor de la Escuela de Negocios Ross de la Universidad de Michigan, Stefan Zeume, habla sobre las nuevas investigaciones que surgieron de una oportunidad inesperada y lo que él y sus coautores descubrieron: miles de millones de dólares en pérdida de capitalización bursátil.

¿Cuándo se dieron cuenta usted y sus coautores de que la transparencia forzada de los Papeles de Panamá podría ayudarlos a responder a las preguntas que tanto deseaban responder?

Era domingo cuando se conoció la noticia, y ese día empezamos a intercambiar correos electrónicos y, a continuación, programamos una llamada por Skype. Todos mis coautores y yo hemos trabajado sobre los paraísos fiscales y los datos de las filiales. Pero, en general, el desafío es que gran parte de esta actividad no es observable. Cada vez es más difícil determinar si los vehículos de las empresas en el extranjero se utilizan para determinadas actividades de ahorro de impuestos o si simplemente están correlacionados con las actividades habituales de las empresas en el extranjero. Inmediatamente, nos dimos cuenta de que esta filtración de datos podría darnos muchas más respuestas sobre los canales a través de los cuales los vehículos extranjeros afectan al valor de la empresa.

Permítame expresar mi sorpresa por el hecho de que se haya abierto un debate sobre si los vehículos extranjeros crean valor para los accionistas y cómo lo hacen.

Tenemos entendido que estos vehículos extranjeros se utilizan para ahorrar impuestos, lo que crearía valor para los accionistas. Al mismo tiempo, muchas de estas actividades en el extranjero son intrínsecamente imposibles de observar, por lo que no está claro lo que hacen las empresas. El caso Enron, por ejemplo, mostró que los vehículos extranjeros se pueden utilizar para sacar dinero de las empresas y robarlo a los accionistas minoritarios, reducir valor accionarial. Así que es una pregunta abierta.

¿Cómo estudió el impacto de la filtración de datos?

Analizamos la reacción bursátil de las firmas que cotizan en bolsa de todo el mundo. Recopilamos datos de precios de acciones de aproximadamente 27 000 de ellas. Y de ellas, identificamos unas 1.100 firmas que están expuestas a alguno de los principales paraísos fiscales que utilizó Mossack Fonseca, el bufete de abogados con sede en Panamá que estuvo en el centro de la filtración de datos.

Entonces, ¿qué encontró?

Descubrimos que las empresas expuestas a alguno de estos principales paraísos perdieron aproximadamente 230 000 millones de dólares en capitalización bursátil. La magnitud económica es bastante impresionante. Es en la línea de 200 millones de dólares por empresa en promedio. Sin embargo, todas son grandes firmas, por lo que esto refleja aproximadamente el 0,5% de la capitalización bursátil de estas firmas.

¿Le sorprendió?

A primera vista, parece que su efecto es bajo, pero debemos tener en cuenta que no está muy claro qué significa realmente esta filtración de datos para las empresas. Podría significar que esta filtración de datos no hará más que provocar unas cuantas multas reglamentarias, que podrían representar el medio por ciento de la capitalización bursátil. 

Hay que ponerlo en relación con el hecho de que no es la operación principal de estas firmas operar en ubicaciones en el extranjero. El negocio de una importante cadena de café consiste en vender tazas de café en todo el mundo a diario. Y si consiguen crear valor mediante el uso de vehículos extranjeros, no esperaríamos que fuera todo su valor. Esperamos que sea parte de su valor. Aquí tenemos una pista sobre una especie de límite inferior del valor creado.

La caída de las cotizaciones de las acciones demuestra que los inversores perciben que la filtración destruye el valor generado por las actividades en el extranjero. ¿Cuáles son las posibles razones de ello?

Lo que podría significar es que [los inversores creen] que las empresas podrían ser castigadas por una evasión fiscal o incluso ilegal o incluso por una evasión fiscal demasiado agresiva o incluso ilegal. Lo que podría reflejar es que podrían ser castigados por evitar sanciones o incluso por financiar la corrupción a través de vehículos extranjeros. También existe la idea de que algunas de las empresas expuestas a esta filtración de datos podrían sufrir que los clientes no estén contentos con las formas en que las empresas eluden impuestos en sus países de origen.

Hay una función adicional en esta filtración de datos. Si cree que todas estas firmas son como Enron, que utilizan vehículos extranjeros hasta cierto punto para ahorrar impuestos, pero también para robar a los accionistas, entonces la filtración de datos podría poner fin a la actividad de robo e incluso aumentar parte del valor.

En realidad, lo que parece que observamos aquí es la suma de todos estos efectos, la suma de ser potencialmente castigado, ser potencialmente menos capaz de ahorrar impuestos, pero también la mejora de la transparencia de las empresas, como la reducción de las posibles posibilidades de robo.

Pero eso no significa necesariamente que las empresas ya no puedan evitar impuestos de forma legal. Si esta filtración de datos significara que las empresas ya no pueden utilizar los paraísos fiscales para ahorrar impuestos, cabría esperar un efecto mucho mayor [que el -0,5%]. Y, en cierto sentido, esta filtración de datos no significa el fin de los paraísos fiscales ni nada parecido. Lo más probable es que indique [que los inversores esperan] sanciones regulatorias y probablemente una ligera reducción de los tipos más agresivos de evasión fiscal.

Ahora tiene una idea de lo que el mercado cree que es el efecto acumulativo de estos vehículos extranjeros. Pero dado lo secreta que es parte de esta actividad, ¿podría equivocarse el mercado?

En finanzas, nos gusta creer que los mercados son eficientes y hacen todos los cálculos. Y también, si los accionistas reaccionaron exageradamente el 4 de abril th, el primer día de negociación después de que se conociera la filtración, podríamos observar una corrección que se produjo más tarde. Al menos hasta ahora, no hemos visto ningún cambio en este efecto.

Los Papeles de Panamá revelarán más información a medida que salga a la luz más información y respondan los gobiernos, las empresas y los consumidores. ¿Qué es lo que desea observar?

Hace poco, el consorcio de periodistas El ICIJ publicó aún más datos que nos permite vincular a personas, como directores de empresas, con vehículos extranjeros. Esta información adicional nos permite determinar cuáles de estas 1.100 firmas se dedicaban a los tipos de actividades más dudosos. Esto, a su vez, nos ayudará a entender cómo estos vehículos realmente crearon valor.

Puede ser que las empresas hayan ahorrado impuestos y ahora sean menos capaces de hacerlo. Puede ser que las empresas utilizaran vehículos extranjeros para cometer actos de corrupción y ahora son menos capaces de hacerlo. Incluso puede ser que algunas firmas tengan un daño a la reputación por utilizar instalaciones en el extranjero. Así que el siguiente paso será averiguar cuáles de ellas están en juego.