Reclamar la idea del valor para los accionistas

Las cuestiones de gobierno corporativo aparecen constantemente en los titulares. Los inversores activistas desafían las estrategias de gestión. Inversores y otros pregunte por qué las empresas se dan un atracón de recompras y escatiman en oportunidades de inversión que crean valor. Pero las discusiones sobre el gobierno corporativo siempre pasan por alto el verdadero problema: la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa tienen procedimientos de gobierno exhaustivos, pero ningún objetivo de gobierno. Como resultado, no existe una base sólida para que las partes interesadas, incluidos los accionistas, evalúen el desempeño de la empresa y sus ejecutivos.

El gobierno corporativo es un sistema de frenos y contrapesos que una empresa diseña para garantizar que cumple fielmente su objetivo de gobierno. El objetivo rector es la piedra angular sobre la que la organización basa su cultura, sus comunicaciones y sus decisiones sobre la forma en que asigna el capital. Considérelo una declaración clara de lo que una empresa trata de lograr fundamentalmente.

Hoy en día hay dos bandos que tienen como objetivo definir la idea del objetivo de gobierno, pero ninguno de los dos es efectivo. La primera cree que el objetivo de la empresa es maximizar el valor para los accionistas. Los países que operan según el derecho consuetudinario, incluidos los Estados Unidos y el Reino Unido, se inclinan en esta dirección.

La segunda aboga por que la empresa equilibre los intereses de todas las partes interesadas. Los países que operan bajo la ley civil, incluidos Francia, Alemania y Japón, suelen estar en este campo.

El problema con el término «maximizar el valor para los accionistas» es que ha sido secuestrado por aquellos que creen erróneamente que el objetivo es maximizar los beneficios a corto plazo para impulsar la cotización actual de las acciones. Si se entiende bien, maximizar el valor para los accionistas significa asignar recursos para maximizar el flujo de caja a largo plazo. Como el éxito de una organización depende de las relaciones a largo plazo con cada una de sus partes interesadas, alargar el horizonte temporal de la inversión no solo beneficia a los accionistas, sino también a los clientes, los empleados, los proveedores, los acreedores y las comunidades.

Equilibrar los intereses de las partes interesadas parece una idea totalmente razonable. Pero es no puede servir como objetivo rector singular de la empresa, ya que es imposible satisfacer simultáneamente los intereses de todas las partes interesadas. A falta de un objetivo de gobierno singular, los ejecutivos son libres de decidir como mejor les parezca y de equilibrar esos intereses como consideren correcto. Y sin saber cómo deciden los directivos, es casi imposible hacer que rindan cuentas por lo que deciden.

Las empresas deben tomar tres pasos establecer una estructura de gobierno corporativo eficaz y, por lo tanto, lograr la coherencia entre lo que dicen y lo que hacen.

En primer lugar, los consejos corporativos deben seleccionar un objetivo de gobierno claro. Eso puede significar elegir el valor para los accionistas o las partes interesadas, pero no basta. Quienes adopten como objetivo principal maximizar el valor para los accionistas también deberán especificar los horizontes temporales que utilizarán en sus procesos de planificación y toma de decisiones.

Las empresas que opten por equilibrar los intereses de las partes interesadas como objetivo principal deben explicar cómo pretenden gestionar los intereses diversos y, a menudo, contradictorios de sus partes interesadas. En particular, tienen que revelar los límites aceptables de las compensaciones que están dispuestos a hacer a expensas de sus accionistas.

El horizonte temporal es una parte particularmente importante de la definición del objetivo rector. Algunos observadores sostienen que centrarse en un largo plazo incierto distrae a la organización de lo que tiene que lograr a corto plazo. Pero el corto y el largo plazo no son adversarios en un juego de suma cero. El objetivo principal debe ser centrarse continuamente en lo que la organización necesita lograr a corto e intermedio plazo para lograr sus objetivos a largo plazo. Peter Drucker, el gran pensador de gestión, tenía razón cuando dijo: «Mantenga [sus] narices pegadas a la muela mientras levanta [sus] ojos hacia las colinas».

En segundo lugar, las empresas deben adoptar un conjunto de políticas que fomenten comportamientos coherentes con el objetivo rector. Esto incluye los indicadores de rendimiento financiero y no financiero, así como los planes de compensación de incentivos.

Investigación muestra que las métricas no financieras que utilizan las empresas suelen estar vinculadas a la creación de valor a largo plazo ni a los objetivos estratégicos de la empresa. No sorprende que si las empresas pueden llevar la puntuación que desean, a menudo recompensen a los directivos incluso cuando no crean valor. Por ejemplo, las empresas pueden aumentar sus beneficios por acción mediante la recompra de acciones y, por lo tanto, alcanzar los objetivos de compensación y, al mismo tiempo, renunciar a las inversiones que crean valor en el negocio.

Reconocemos que diseñar incentivos efectivos es tremendamente difícil y que los incentivos por sí solos no son la respuesta. Sin embargo, los incentivos adecuados son esenciales para que una organización cumpla fielmente su objetivo de gobierno. Perseguir el objetivo rector se convierte en un acto de interés propio ilustrado para todos los empleados cuando existen los incentivos adecuados.

La dirección de las empresas centradas en las partes interesadas tiene todo el derecho a priorizar un objetivo que no sea la creación de valor para los accionistas, pero para cumplir su contrato implícito con los accionistas tienen que revelar el límite aceptable de las compensaciones que están dispuestas a hacer a expensas de sus accionistas.

En tercer lugar, las empresas deben comunicarse con todas sus partes interesadas. Esto incluye la divulgación pública del objetivo rector, el horizonte temporal que la empresa utilizará en sus procesos de planificación y toma de decisiones, la forma en que resolverá las compensaciones entre los intereses de las partes interesadas y las políticas específicas vigentes que respaldan el objetivo rector.

Esta comunicación permite a todas las partes interesadas, incluidos los accionistas, participar o excluirse según los objetivos de la empresa. En particular, es probable que los directores ejecutivos que se ven obligados a revelar sus horizontes temporales los alarguen. Esta divulgación por sí sola serviría como un poderoso antídoto contra el cortoplacismo empresarial.

Eche un vistazo a la carta a los accionistas que Jeff Bezos, fundador y CEO de Amazon.com, escribió a los accionistas en 1997. Afirma que «la medida fundamental de nuestro éxito será el valor para los accionistas que creemos a lo largo del largo plazo.”

A continuación, enumera las formas en que las políticas de la empresa apoyarán el objetivo. Por ejemplo, afirma que «cuando se vea obligado a elegir entre optimizar la apariencia de nuestra contabilidad según los PCGA o maximizar el valor actual de los flujos de caja futuros, nos quedaremos con los flujos de caja».

Bezos no solo ha tenido claros los objetivos de la empresa desde el principio, sino que la empresa reimprime la carta de 1997 todos los años para reforzar el mensaje. Bezos notas, «En lo que respecta a los inversores, nuestro trabajo es tener muy claro nuestro enfoque y, luego, los inversores pueden seleccionar por sí mismos».

Las soluciones propuestas para el gobierno corporativo suelen tratar los síntomas y no abordan la causa. El problema principal es que pocas empresas tienen un objetivo de gobierno claramente establecido. Como resultado, los ejecutivos pueden justificar casi cualquier decisión que tomen. Nuestra solución no se basa en el objetivo rector que debe seleccionar una empresa, sino en insistir en que la empresa tenga claro lo que intenta hacer. Conseguir que las empresas hagan lo que dicen es beneficioso para los intereses a largo plazo de los inversores, de las empresas en las que invierten y de todas las partes interesadas.