Cómo funciona el capital riesgo

La invención y la innovación impulsan la economía de los EE. UU.. Es más, tienen un poderoso control del imaginario colectivo de la nación. La prensa popular está repleta de historias de éxito contra viento y marea de emprendedores de Silicon Valley. En estas sagas, el empresario es el vaquero moderno, que deambula por las nuevas fronteras industriales de la misma manera que los estadounidenses anteriores exploraron Occidente. A su lado está el capitalista de riesgo, un compinche en materia de senderos dispuesto a ayudar al héroe en todos los momentos difíciles, a cambio, por supuesto, de una tajada del pastel.

Como ocurre con la mayoría de los mitos, hay algo de verdad en esta historia. Arthur Rock, Tommy Davis, Tom Perkins, Eugene Kleiner y otros de los primeros capitalistas de riesgo son legendarios por el papel que desempeñaron en la creación de la industria informática moderna. Sus conocimientos de inversión y su experiencia operativa eran tan valiosos como su capital. Pero a medida que el negocio del capital riesgo ha evolucionado en los últimos 30 años, la imagen de un vaquero con su compinche se ha vuelto cada vez más anticuada. Los capitalistas de riesgo actuales se parecen más a los banqueros y los emprendedores que financian se parecen más a los MBA.

La industria estadounidense de capital riesgo es envidiada en todo el mundo como motor del crecimiento económico. Aunque el imaginario colectivo idealiza la industria, separar los mitos populares de las realidades actuales es crucial para entender cómo funciona esta importante parte de la economía estadounidense. Para los emprendedores (y los aspirantes a emprendedores), este análisis puede resultar especialmente beneficioso.

El capital riesgo llena un vacío

Contrariamente a la percepción popular, el capital riesgo solo desempeña un papel menor en la financiación de la innovación básica. Los capitalistas de riesgo invirtieron más de 10 000 millones de dólares en 1997, pero solo el 6%, o 600 millones de dólares, se destinó a empresas emergentes. Además, calculamos que menos de mil millones de dólares del fondo total de capital riesgo se destinó a I+D. La mayor parte de ese capital se destinó a la financiación de seguimiento de proyectos desarrollados originalmente con gastos mucho mayores de los gobiernos (63 000 millones de dólares) y las empresas (133 000 millones de dólares).

Perfil del empresario ideal

Desde la perspectiva de un capitalista de riesgo, el empresario ideal: está cualificado en un área de interés «candente», ofrece avances técnicos o de ventas, como la aprobación

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Donde el dinero de riesgo desempeña un papel importante es en la siguiente etapa del ciclo vital de la innovación, el período de la vida de una empresa en el que comienza a comercializar su innovación. Estimamos que más del 80% del dinero que invierten los capitalistas de riesgo se destina a crear la infraestructura necesaria para hacer crecer la empresa, en inversiones de gastos (fabricación, marketing y ventas) y en el balance (que proporciona activos fijos y capital de trabajo).

El dinero de riesgo no es dinero a largo plazo. La idea es invertir en el balance y la infraestructura de una empresa hasta que alcance un tamaño y una credibilidad suficientes como para poder venderla a una empresa o para que mercados institucionales de capital público puede intervenir y dar liquidez. En esencia, el capitalista de riesgo compra una participación en la idea de un emprendedor, la fomenta durante un breve período de tiempo y, después, se marcha con la ayuda de un banquero de inversiones.

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El nicho del capital riesgo existe debido a la estructura y las reglas de los mercados de capitales. Alguien con una idea o una nueva tecnología a menudo no tiene otra institución a la que acudir. Las leyes de usura limitan los intereses que los bancos pueden cobrar a los préstamos, y los riesgos inherentes a las empresas emergentes suelen justificar tipos más altos de lo que permite la ley. Por lo tanto, los banqueros solo financiarán un nuevo negocio en la medida en que haya activos sólidos con los que garantizar la deuda. Y en la economía actual basada en la información, muchas empresas emergentes tienen pocos activos sólidos.

Además, los bancos de inversión y el capital público están limitados por las normas y prácticas operativas destinadas a proteger al inversor público. Históricamente, una empresa no podía acceder al mercado público sin ventas de unos 15 millones de dólares, activos de 10 millones de dólares y un historial de beneficios razonable. Para ponerlo en perspectiva, menos del 2% de las más de 5 millones de empresas en los Estados Unidos tienen más de 10 millones de dólares en ingresos. Aunque el umbral de la OPI se ha reducido recientemente mediante la emisión de acciones de empresas en fase de desarrollo, en general la ventana de financiación para las empresas con ingresos inferiores a 10 millones de dólares permanece cerrada para el empresario.

El capital riesgo llena el vacío entre las fuentes de fondos para la innovación (principalmente las empresas, los organismos gubernamentales y los amigos y familiares del empresario) y las fuentes de capital tradicionales y de menor coste disponibles para las empresas actuales. Llenar ese vacío con éxito exige que el sector del capital riesgo ofrezca una rentabilidad del capital suficiente para atraer fondos de capital privado, una rentabilidad atractiva para sus propios participantes y un potencial alcista suficiente para que los emprendedores atraigan ideas de alta calidad que generen altos beneficios. En pocas palabras, el desafío es obtener una rentabilidad de las inversiones consistentemente superior en empresas comerciales intrínsecamente riesgosas.

Devoluciones suficientes con un riesgo aceptable

Los inversores en fondos de capital riesgo suelen ser instituciones muy grandes, como fondos de pensiones, firmas financieras, compañías de seguros y fundaciones universitarias, todas las cuales invierten un pequeño porcentaje del total de sus fondos en inversiones de alto riesgo. Esperan una rentabilidad de entre el 25 y el 35% anual a lo largo de la inversión. Como estas inversiones representan una parte tan pequeña de las carteras de los inversores institucionales, los capitalistas de riesgo tienen mucha libertad. Lo que lleva a estas instituciones a invertir en un fondo no son las inversiones específicas sino la trayectoria general de la empresa, la «historia» del fondo y su confianza en los propios socios.

¿Cómo cumplen los capitalistas de riesgo las expectativas de sus inversores con niveles de riesgo aceptables? La respuesta está en su perfil de inversión y en la forma en que estructura cada operación.

El perfil de inversión.

Un mito es que los capitalistas de riesgo invierten en buenas personas y buenas ideas. La realidad es que invierten en buenas industrias, es decir, industrias que son más tolerantes desde el punto de vista competitivo que el mercado en su conjunto. En 1980, por ejemplo, casi el 20% de las inversiones de capital riesgo se destinaron a la industria energética. Más recientemente, el flujo de capital pasó rápidamente de la ingeniería genética, la venta minorista especializada y el hardware de ordenadores a las empresas de CD-ROM, multimedia, telecomunicaciones y software. Ahora, más del 25% de los desembolsos se dedican al «espacio» de Internet. La aparente aleatoriedad de estos cambios entre la tecnología y los segmentos industriales es engañosa; el segmento objetivo en cada caso estaba creciendo rápidamente y su capacidad prometía limitarse en los próximos cinco años. Para ponerlo en contexto, calculamos que menos del 10% de toda la actividad económica de EE. UU. se produce en segmentos que se prevé que crezcan más del 15% anual en los próximos cinco años.

En efecto, los capitalistas de riesgo se centran en la parte media del curva en S clásica industrial. Evitan tanto las primeras etapas, cuando las tecnologías son inciertas y las necesidades del mercado son desconocidas, como las etapas posteriores, cuando las reestructuraciones y consolidaciones competitivas son inevitables y las tasas de crecimiento se desaceleran drásticamente. Piense en la industria de las unidades de disco. En 1983, existían más de 40 empresas con financiación de riesgo y más de 80 más. A finales de 1984, el valor de mercado de la industria había caído de 5.400 millones de dólares a 1.400 millones de dólares. Hoy solo quedan cinco actores principales.

El mito es que los capitalistas de riesgo invierten en buenas personas e buenas ideas. La realidad es que invierten en buenas industrias.

Crecer en los segmentos de alto crecimiento es mucho más fácil que hacerlo en los de crecimiento bajo, nulo o negativo, como todos los empresarios saben. En otras palabras, independientemente del talento o el carisma de los emprendedores individuales, rara vez reciben el respaldo de un capital riesgo si sus empresas se encuentran en segmentos de mercado de bajo crecimiento. Lo que reflejan estos flujos de inversión, entonces, es un patrón constante de asignación de capital a los sectores en los que es probable que la mayoría de las empresas tengan un buen aspecto a corto plazo.

Durante este período adolescente de crecimiento alto y acelerado, puede resultar extremadamente difícil distinguir a los ganadores finales de los perdedores, porque su rendimiento financiero y sus tasas de crecimiento son sorprendentemente similares. (Consulte la lista «El tiempo lo es todo».) En este momento, todas las empresas tienen dificultades para entregar productos a un mercado hambriento de productos. Por lo tanto, el desafío fundamental para el capitalista de riesgo es identificar una dirección competente que pueda ejecutar, es decir, satisfacer la creciente demanda.

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Elegir el sector equivocado o apostar por un riesgo tecnológico en un segmento de mercado no comprobado es algo que los capitalistas de riesgo evitan. Las excepciones a esta regla suelen incluir las acciones «conceptuales», aquellas que son muy prometedoras pero que tardan mucho en triunfar. Las empresas de ingeniería genética ilustran este punto. En ese sector, el desafío del capitalista de riesgo es identificar a los emprendedores que puedan hacer avanzar una tecnología clave hasta una etapa determinada (la aprobación de la FDA, por ejemplo), momento en el que la empresa pueda salir a bolsa o venderse a una gran corporación.

Al invertir en áreas con tasas de crecimiento altas, los capitalistas de riesgo limitan sus riesgos principalmente a la capacidad de ejecución de la dirección de la empresa. Es probable que las inversiones de capital riesgo en los segmentos de alto crecimiento tengan oportunidades de salida, ya que los banqueros de inversión buscan continuamente nuevas emisiones de alto crecimiento para lanzarlas al mercado. Las emisiones serán más fáciles de vender y es probable que respalden valoraciones relativas altas y, por lo tanto, comisiones altas para los banqueros de inversión. Dado el riesgo de este tipo de operaciones, las comisiones de los banqueros de inversión suelen representar entre el 6 y el 8% del dinero recaudado en una OPI. Por lo tanto, un esfuerzo de solo unos meses por parte de unos pocos profesionales y corredores puede generar millones de dólares en comisiones.

Mientras los capitalistas de riesgo puedan salir de la empresa y la industria antes de que alcance su punto máximo, pueden obtener rentabilidades extraordinarias con un riesgo relativamente bajo. Los astutos capitalistas de riesgo operan en un nicho seguro donde la financiación tradicional y de bajo coste no está disponible. Se pueden dar grandes recompensas a los equipos directivos exitosos y habrá inversiones institucionales disponibles para proporcionar liquidez en un período de tiempo relativamente corto.

La lógica del acuerdo.

Hay muchas variantes de la estructura básica de operaciones, pero sean cuales sean las especificaciones, la lógica de la operación es siempre la misma: ofrecer a los inversores del fondo de capital riesgo una amplia protección a la baja y una posición favorable para inversiones adicionales si la empresa resulta ganadora.

En una empresa emergente típica, por ejemplo, el fondo de capital riesgo invertirá 3 millones de dólares a cambio de una posición de propiedad accionaria preferente del 40%, aunque las valoraciones recientes han sido mucho más altas. Las disposiciones preferidas ofrecen protección contra las caídas. Por ejemplo, los capitalistas de riesgo reciben una preferencia de liquidación. Una función de liquidación simula la deuda dando una preferencia del 100% sobre las acciones ordinarias de la dirección hasta que se devuelvan los 3 millones de dólares del capital riesgo. En otras palabras, si la empresa fracasa, es el primero en reclamar todos los activos y la tecnología de la empresa. Además, el acuerdo suele incluir el bloqueo de los derechos o el derecho de voto desproporcionado sobre las decisiones clave, como la venta de la empresa o el momento de una OPI.

También es probable que el contrato contenga una protección a la baja en forma de cláusulas antidilución, o trinquetes. Estas cláusulas protegen contra la dilución del capital si se llevan a cabo posteriores rondas de financiación a valores más bajos. Si la empresa tropieza y tiene que recaudar más dinero con una valoración más baja, la empresa de riesgo recibirá acciones suficientes para mantener su posición accionaria original, es decir, el porcentaje total de participaciones. Ese trato preferencial normalmente se produce a expensas de los accionistas comunes o de la dirección, así como de los inversores que no están afiliados a la firma de capital riesgo y que no siguen invirtiendo de forma proporcional.

Alternativamente, si a una empresa le va bien, los inversores disfrutan de provisiones al alza, que a veces les dan derecho a invertir dinero adicional en la empresa a un precio predeterminado. Eso significa que los inversores de riesgo pueden aumentar sus participaciones en empresas exitosas a precios inferiores a los del mercado.

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Las firmas de capital riesgo también se protegen del riesgo coinvirtiendo con otras firmas. Por lo general, habrá un inversor «principal» y varios «seguidores». Es la excepción, no la regla, que un capital riesgo financie en su totalidad a una empresa individual. Más bien, las firmas de riesgo prefieren que dos o tres grupos participen en la mayoría de las etapas de la financiación. Estas relaciones proporcionan una mayor diversificación de la cartera, es decir, la capacidad de invertir en más operaciones por dólar de capital invertido. También reducen la carga de trabajo de los socios de capital riesgo al hacer que otros participen en la evaluación de los riesgos durante el período de diligencia debida y en la gestión de la operación. Y la presencia de varias firmas de capital riesgo añade credibilidad. De hecho, algunos observadores han sugerido que el fondo verdaderamente inteligente siempre seguirá a las firmas de primer nivel.

Retornos atractivos para el capital riesgo

A cambio de financiar uno o dos años la puesta en marcha de una empresa, los capitalistas de riesgo esperan una rentabilidad del capital 10 veces mayor en cinco años. Combinado con la posición preferida, se trata de un capital con un coste muy elevado: un préstamo con un tipo de interés compuesto anual del 58% que no se puede pagar por adelantado. Pero ese tipo es necesario para ofrecer una rentabilidad media de los fondos superior al 20%. Los fondos están estructurados para garantizar a los socios unos ingresos cómodos mientras trabajan para generar esos beneficios. Los socios de capital riesgo se comprometen a devolver todo el capital de los inversores antes de compartir al alza. Sin embargo, el fondo normalmente paga el presupuesto operativo anual de los inversores (entre el 2 y el 3% del capital total del fondo), que toman como comisión de gestión independientemente de los resultados del fondo. Si hay un fondo de 100 millones de dólares y cuatro o cinco socios, por ejemplo, a los socios se les aseguran básicamente salarios de entre 200 000 y 400 000 dólares más gastos de explotación durante siete a 10 años. (Si el fondo fracasa, por supuesto, el grupo no podrá recaudar fondos en el futuro.) Compare esas cifras con el primer fondo de Tommy Davis y Arthur Rock, que costaba 5 millones de dólares, pero tenía una comisión total de gestión de solo 75 000 dólares al año.

La verdadera ventaja está en la apreciación de la cartera. Los inversores reciben entre el 70 y el 80% de las ganancias; los capitalistas de riesgo se quedan entre el 20 y el 30% restante. La cantidad de dinero que recibe cualquier socio más allá del salario depende del crecimiento total del valor de la cartera y de la cantidad de dinero gestionada por socio. (Consulte la exposición «Pago por actuación».)

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Por lo tanto, para una cartera típica (por ejemplo, 20 millones de dólares gestionados por socio y un 30% de revalorización total del fondo), la compensación anual media por socio será de unos 2,4 millones de dólares al año, casi toda la cual proviene de la revalorización del fondo. Y esa compensación se multiplica para los socios que administran varios fondos. Desde la perspectiva del inversor, esta compensación es aceptable porque los capitalistas de riesgo han ofrecido una rentabilidad de la inversión muy atractiva y sus incentivos están totalmente alineados con que la inversión sea un éxito.

¿Qué papel desempeña el capitalista de riesgo a la hora de maximizar el crecimiento del valor de la cartera? En un mundo ideal, todas las inversiones de la empresa serían ganadoras. Pero el mundo no es ideal; incluso con la mejor dirección, las probabilidades de que cualquier empresa fracase son altas.

De media, los buenos planes, las personas y las empresas solo tienen éxito una de cada 10 veces. Para ver por qué, tenga en cuenta que hay muchos componentes fundamentales para el éxito de una empresa. Las mejores empresas pueden tener un 80% de probabilidades de triunfar en cada una de ellas. Pero incluso con estas probabilidades, la probabilidad de éxito final será inferior al 20%, ya que no ejecutar ningún componente puede arruinar a toda la empresa.

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Si solo una de las variables cae a un 50% de probabilidad, la probabilidad combinada de éxito cae al 10%.

Estas probabilidades se aplican a las carteras de capital riesgo: más de la mitad de las empresas, en el mejor de los casos, solo devolverán la inversión original y, en el peor, serán pérdidas totales. Sin embargo, dado el enfoque de cartera y la estructura de operaciones que utilizan los capitalistas de riesgo, solo entre el 10 y el 20% de las empresas financiadas tienen que ser realmente ganadoras para alcanzar la tasa de rentabilidad objetivo del 25 al 30%. De hecho, la reputación de capital riesgo suele basarse en una o dos buenas inversiones.

A continuación se muestra un desglose típico del rendimiento de la cartera por cada 1000 dólares invertidos:

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Esas probabilidades también tienen un gran impacto en la forma en que los capitalistas de riesgo dedican su tiempo. Se necesita poco tiempo (y a veces es mejor no dedicarlo) a los verdaderos ganadores, o a los que tienen peor desempeño, llamado loco («sin dinero, sin tiempo»). En cambio, el capital de riesgo dedica una cantidad significativa de tiempo a las sociedades de cartera media, determinando si la inversión puede invertirse y cómo y si es aconsejable seguir participando. La propiedad accionaria y la estructura de operaciones descritas anteriormente dan a los capitalistas de riesgo la flexibilidad de realizar cambios en la dirección, especialmente en las empresas cuyo desempeño ha sido mediocre.

La mayoría de los capitalistas de riesgo distribuyen su tiempo entre muchas actividades (consulte la exposición «Cómo gastan su tiempo los capitalistas de riesgo»). Deben identificar y atraer nuevas operaciones, supervisar las operaciones existentes, asignar capital adicional a las operaciones más exitosas y ayudar con las opciones de salida. Los capitalistas de riesgo astutos son capaces de asignar su tiempo de forma inteligente entre las distintas funciones y ofertas.

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Suponiendo que cada socio tenga una cartera típica de 10 empresas y un año laboral de 2000 horas, la cantidad de tiempo que dedica cada empresa a cada actividad es relativamente pequeña. Si el tiempo total dedicado a las sociedades en cartera como directores y consultoras es del 40%, los socios dedican 800 horas al año a las sociedades de cartera. Eso solo permite 80 horas al año por empresa, menos de dos horas a la semana.

La imagen popular de los capitalistas de riesgo como asesores sabios va en contra de la realidad de sus horarios. El incentivo financiero para los socios de la firma de capital riesgo es gestionar la mayor cantidad de dinero posible. Cuanto más dinero gestionen, menos tiempo tendrán para fomentar y asesorar a los emprendedores. De hecho, ahora se están añadiendo «directores ejecutivos virtuales» a la bolsa de capital para asesorar a la dirección de la empresa, que es la función que solían desempeñar los capitalistas de riesgo.

El fondo de capital riesgo actual es estructuralmente similar al de sus predecesores de finales de la década de 1970 y principios de la de 1980: la sociedad incluye tanto socios comanditarios como generales, y la vida del fondo es de siete a 10 años. (El fondo realiza inversiones a lo largo de los dos o tres primeros años y cualquier inversión permanece activa hasta cinco años. El fondo recoge las rentabilidades de los últimos dos o tres años.) Sin embargo, tanto el tamaño del fondo típico como la cantidad de dinero que gestiona por socio han cambiado drásticamente. En 1980, el fondo promedio era de unos 20 millones de dólares y sus dos o tres socios generales gestionaban de tres a cinco inversiones cada uno. Eso dejó mucho tiempo para que los socios de capital riesgo trabajaran directamente con las empresas, aportando su experiencia y sus conocimientos en el sector. Hoy en día, el fondo promedio es 10 veces más grande y cada socio gestiona de dos a cinco veces más inversiones. No es sorprendente, entonces, que los socios normalmente conozcan mucho menos la industria y la tecnología que los empresarios.

Las ventajas para los emprendedores

A pesar de que la estructura de las operaciones de capital riesgo parece poner a los emprendedores en una gran desventaja, siguen presentando muchos más planes de los que realmente reciben financiación, normalmente en una proporción de más de 10 a uno. ¿Por qué personas aparentemente brillantes y capaces buscan un capital tan caro?

Las empresas con financiación de riesgo atraen a personas con talento apelando a una mentalidad de «lotería». A pesar del alto riesgo de fracaso en las nuevas empresas, los ingenieros y los empresarios dejan sus trabajos porque no pueden o no quieren darse cuenta del riesgo que puede ser una startup. Su situación puede compararse con la de los esperanzados jugadores de baloncesto de instituto, que dedican horas a su deporte a pesar de las abrumadoras probabilidades de convertirse en profesionales y obtener ingresos millonarios. Pero quizás el comportamiento del empresario no sea tan irracional.

Considere las opciones. Los empresarios (y sus amigos y familiares) suelen carecer de fondos para financiar la oportunidad. Muchos emprendedores también reconocen los riesgos de crear sus propios negocios, por lo que evitan usar su propio dinero. Algunos también reconocen que no poseen todo el talento y las habilidades necesarios para hacer crecer y dirigir un negocio exitoso.

La mayoría de los emprendedores y equipos directivos que crean nuevas empresas provienen de empresas o, más recientemente, de universidades. Esto es lógico porque casi todo el dinero para la investigación básica y, por lo tanto, para los inventos, proviene de fondos corporativos o gubernamentales. Pero esas instituciones ayudan mejor a las personas a encontrar nuevas ideas que a convertirlas en nuevos negocios (consulte el recuadro lateral «¿Quién más financia la innovación?»). Los empresarios reconocen que sus ventajas en las empresas o universidades están limitadas por la estructura salarial de la institución. El VC no tiene esos límites.

¿Quién más financia la innovación?

El modelo de riesgo proporciona un motor para comercializar tecnologías que antes permanecían latentes en las empresas y en los pasillos del mundo académico. A pesar de la $ 133

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La reducción de personal y la reingeniería han hecho añicos la seguridad histórica del empleo empresarial. La corporación ha mostrado a los empleados su versión de la lealtad. Los buenos empleados de hoy en día reconocen la inseguridad inherente de sus puestos y, a cambio, tienen poca lealtad.

Además, los Estados Unidos son únicos en su voluntad de adoptar la asunción de riesgos y el espíritu empresarial. A diferencia de muchas culturas del Lejano Oriente y Europa, la cultura de los Estados Unidos atribuye poco o ningún estigma al intento y el fracaso en una nueva empresa. Salir y regresar a una empresa suele ser recompensado.

Por todas estas razones, el capital riesgo es una oferta atractiva para los emprendedores. Los que carecen de nuevas ideas, fondos, habilidades o tolerancia al riesgo para iniciar algo por sí solos pueden estar dispuestos a ser contratados en una empresa bien financiada y apoyada. La formación empresarial y académica proporciona muchas de las habilidades tecnológicas y empresariales necesarias para la tarea, mientras que el capital riesgo contribuye tanto a la financiación como a una estructura de recompensas económicas mucho más allá de lo que pueden pagar las empresas o las universidades. Incluso si un fundador es degradado a medida que la empresa crece, todavía puede hacerse rico, porque el valor de las acciones superará con creces el valor de cualquier salario perdido.

Al entender cómo funciona realmente el capital riesgo, los emprendedores astutos pueden mitigar sus riesgos y aumentar sus posibles recompensas. Muchos empresarios cometen el error de pensar que los capitalistas de riesgo buscan buenas ideas cuando, de hecho, buscan buenos gestores en determinados segmentos industriales. El valor de cualquier persona para un VC depende, por lo tanto, de las siguientes condiciones:

• el número de personas en la industria de alto crecimiento que están calificadas para el puesto;
• el puesto en sí (CEO, CFO, vicepresidente de I+D, técnico);
• la combinación de las habilidades, la reputación y los incentivos de la persona con los de la firma de capital riesgo;
• la voluntad de correr riesgos; y
• la capacidad de venderse a sí mismo.

Los empresarios que cumplen estas condiciones vienen a la mesa con una posición negociadora sólida. El candidato ideal también tendrá una trayectoria empresarial, preferiblemente en una OPI anterior exitosa, que haga que el VC se sienta cómodo. Su reputación será tal que la inversión en él se considerará un riesgo prudente. Los capitalistas de riesgo quieren invertir en personas exitosas y comprobadas.

Al igual que los capitalistas de riesgo, los emprendedores tienen que hacer sus propias evaluaciones de los fundamentos de la industria, las habilidades y la financiación necesarias y la probabilidad de éxito en un plazo razonablemente corto. Muchos empresarios excelentes se sienten frustrados por lo que ven como un proceso de negociación y una posición de capital injustos. No entienden la economía básica del negocio de riesgo ni la falta de alternativas financieras disponibles para ellos. Los capitalistas de riesgo suelen estar en la posición de poder por ser la única fuente de capital y por tener la capacidad de influir en la red. Pero la falta de buenos directivos que puedan hacer frente a la incertidumbre, el alto crecimiento y el alto riesgo puede ser una ventaja para el empresario verdaderamente competente. Los emprendedores que son buscados por los capitalistas de riesgo de la competencia harían bien en hacerse las siguientes preguntas:

• ¿Quién formará parte de nuestro consejo de administración y cuál es el puesto de esa persona en la firma de capital riesgo?
• ¿En cuántos otros consejos forma parte el VC?
• ¿El VC ha redactado y financiado alguna vez con éxito su propio plan de negocios?
• ¿Cuál es, si la hay, la experiencia operativa o técnica directa del capital riesgo en este segmento industrial?
• ¿Cuál es la reputación de la empresa entre los empresarios que han sido despedidos o que han participado en empresas infructuosas?

El socio de capital riesgo con una sólida experiencia y una habilidad comprobada es un verdadero «compañero en los senderos». Sin embargo, la mayoría de los capitalistas de riesgo nunca han trabajado en la industria de la financiación o nunca han estado en un ciclo de inactividad. Y, lamentablemente, muchos emprendedores están ensimismados y creen que sus propias ideas o habilidades son la clave del éxito. De hecho, las habilidades financieras y empresariales del capital riesgo desempeñan un papel importante en el éxito final de la empresa. Además, cada empresa pasa por un ciclo de vida; cada etapa requiere un conjunto diferente de habilidades de gestión. La persona que crea el negocio rara vez es la persona que puede hacerlo crecer, y esa persona rara vez es la que puede dirigir una empresa mucho más grande. Por lo tanto, es poco probable que el fundador sea la misma persona que haga pública la empresa.

En última instancia, el empresario tiene que demostrar al capitalista de riesgo que su equipo e idea se ajustan al enfoque actual del capital riesgo y que sus habilidades de participación en el capital y de gestión facilitarán el trabajo del capital riesgo y aumentarán la rentabilidad. Cuando el empresario entiende las necesidades de la fuente de financiación y establece las expectativas correctamente, tanto el inversor de capital riesgo como el empresario pueden obtener beneficios generosos.

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Aunque el capital riesgo ha crecido drásticamente en los últimos 10 años, sigue constituyendo solo una pequeña parte de la economía estadounidense. Así, en principio, podría crecer exponencialmente. Sin embargo, lo más probable es que la naturaleza cíclica de los mercados públicos, con sus auges y caídas históricos, frene el crecimiento de la industria. Las empresas ahora cotizan en bolsa con valoraciones de cientos de millones de dólares sin ganar ni un centavo. Y si la historia sirve de guía, la mayoría de estas empresas nunca lo harán.

El sistema que se describe aquí funciona bien para los jugadores a los que sirve: emprendedores, los inversores institucionales, los banqueros de inversión y los propios capitalistas de riesgo. También es parte del elenco secundario de abogados, asesores y contadores. Sigue sin resolverse si satisface las necesidades del público inversor.