Cómo ayudar a Chipre a ayudarse a sí misma

Durante los últimos años, los políticos de la UE han estado encerrados en políticas miopes y, a menudo, contraproducentes para rescatar a los países con problemas de la zona del euro. Han insistido (en principio, correctamente) en que los países con problemas pongan sus finanzas en orden como condición para recibir el dinero del rescate. Pero las medidas de austeridad específicas elegidas están acabando con cualquier posibilidad de que estos países tengan de crecer y, por lo tanto, reembolsar a sus prestamistas. Esto crea un círculo vicioso, ya que cuanto menos puedan pagar los prestatarios, más estrictas serán las condiciones de reembolso. Está claro que se necesita desesperadamente un nuevo enfoque.

El economista Robert Shiller ha sugerido emitir bonos que estén vinculados al PIB, con el argumento de que «la oportunidad de participar en el incierto crecimiento económico del emisor bien podría entusiasmar, en lugar de asustar, a los inversores, tal como ocurre en el mercado de valores».

Una buena forma de establecer ese vínculo es vincular los intereses de los préstamos de rescate a la tasa de crecimiento económico del país rescatado. Así que, cuando la economía esté en recesión, el pago de intereses será menor, lo que ayudará al país a impulsar el crecimiento; cuando la economía se recupere, los pagos de intereses a su vez subirán, precisamente cuando el país pueda permitírselo.

Supongamos que la tasa media de crecimiento del PIB de Chipre es del 4% y que el tipo de interés fijo de su préstamo de rescate es del 3%. En lugar de solicitar el préstamo a tipo fijo del 3%, Chipre podría considerar la posibilidad de emitir bonos con un tipo de interés fijado en la tasa de crecimiento del PIB (4%) menos el 1% (es decir, la diferencia entre la tasa de crecimiento media y la tasa fija).

Si la tasa de crecimiento del PIB de Chipre el año que viene es del 0%, los compradores de bonos pagarían al gobierno chipriota un 1%, lo que proporcionaría a Chipre un subsidio en tiempos difíciles. Pero si después de, digamos, 10 años, el crecimiento del PIB alcanzara el 7%, los tenedores de bonos recibirían el 6%. En esencia, durante la recesión, los prestamistas subvencionarán a los miembros de la zona del euro con problemas, lo que les dará una afluencia de efectivo muy necesaria, a cambio de un posible pago más alto en tiempos de bonanza. Una ventaja adicional es que el aumento del pago de intereses en los buenos tiempos dificultaría que Chipre adquiriera malos hábitos de gasto cuando tiene mucho dinero.

También puede jugar un poco con esta idea, añadiendo opciones como un límite por debajo del cual los pagos de intereses no caigan o un límite que limite los pagos excesivamente altos. Estas funciones pueden cotizar (y tienen habitualmente) precios en los mercados financieros.

Por supuesto, se necesitan ciertas salvaguardias para los inversores. Los emisores de préstamos no deberían tener derecho a canjear bonos cuando hay un gran crecimiento (como se hizo en Bulgaria), porque eso eliminaría de manera efectiva las ventajas del inversor. También se necesitarían protecciones para evitar la manipulación de las cifras de crecimiento del PIB declaradas. En estos casos, los países con perspectivas de crecimiento impulsadas por los recursos (como la agricultura, los minerales o el petróleo) también podrían considerar la posibilidad de convertir los bonos en las materias primas correspondientes. Chipre, por ejemplo, podría convertir sus bonos en gas natural, uno de los recursos más abundantes del país.

Así es como podría funcionar. Se invitaría a los inversores internacionales y locales a comprar estos bonos convertibles (a través del fondo de inversión solidaria que acaba de crear el gobierno chipriota) en varias denominaciones, lo que correspondería a cantidades específicas del suministro futuro de gas natural. Cada bono tendría un vencimiento de, digamos, 15 o 20 años. En los primeros 10 años, el bono simplemente pagaría un tipo de interés variable vinculado al crecimiento del PIB de Chipre, como se ha explicado anteriormente. Después de 10 años, al tenedor de bonos se le permitiría convertir sus bonos en gas natural con un descuento del 10% sobre el tipo vigente.

Esta opción de conversión daría a los inversores más confianza en las posibles alzas del préstamo. Los precios de la gasolina están menos sujetos a la manipulación o mala gestión por parte del gobierno que las estadísticas de crecimiento del PIB, los presupuestos gubernamentales o el estado futuro de la economía nacional. En efecto, el gas (una materia prima que cotiza libremente) sirve de garantía para el préstamo, lo que lo hace menos riesgoso.

Entonces, ¿por qué alguien estaría interesado en comprar estos bonos? Una de las razones es que ofrecen una participación similar a las acciones en las perspectivas de crecimiento de Chipre. Claro, el país puede tener un sector bancario y un mercado de valores en apuros, pero también tiene perspectivas prometedoras de crecimiento a largo plazo debido a sus descubrimientos de gas natural. Sabemos que los inversores están dispuestos a aceptar rentabilidades más bajas a corto plazo a cambio de la posibilidad de recibir pagos más altos en el futuro. Basta con echar un vistazo a la industria del capital riesgo, la industria farmacéutica o la industria del cine, todas las cuales deben su éxito a la gestión activa de carteras con bajas probabilidades y altas perspectivas de crecimiento.

El resto del mundo también se beneficiaría de los bonos convertibles en materias primas vinculados al PIB descritos anteriormente, ya que ayudarían a estabilizar el sistema financiero mundial al reducir el riesgo de impagos soberanos y los efectos de contagio. También ofrecen una forma para que los países ricos pero de bajo crecimiento compren una participación en países con altas perspectivas que actualmente tienen problemas, lo que fomenta el apoyo a la recuperación a cambio de un pago potencialmente mayor en el futuro.

No hay ninguna razón por la que muchos tipos de inversores institucionales no se sientan atraídos por un acuerdo de este tipo. Los fondos soberanos y de cobertura serían clientes naturales, pero también cabría imaginarse que los fondos de pensiones y seguros cobraran intereses. Estos inversores ya están familiarizados con el concepto de que los bonos indexados protegen la rentabilidad de la inflación de los precios. Sin embargo, los bonos vinculados a la inflación ofrecen pocas alzas en los buenos tiempos. Los bonos vinculados al crecimiento del PIB nominal pueden ofrecer protección y posibles alzas en un solo paquete.

Los acontecimientos que se están desarrollando en Chipre podrían marcar un importante punto de inflexión para la zona del euro. La pérdida de confianza en la seguridad de los depósitos bancarios en Chipre no solo podría destruir el sistema bancario local, sino que también sentaría un pésimo precedente para los países más grandes de la zona del euro. Sin duda, vale la pena considerar soluciones alternativas en las que todos ganen y que permitan a estos países pedir préstamos para un futuro más productivo, en lugar de condenarlos a décadas sin crecimiento.