De qué se trata realmente el valor accionarial

Esta entrada de blog forma parte del foro en línea de HBR El papel del CEO en la reparación del sistema.

La mayoría de los directores ejecutivos, así como algunos de los demás colaboradores de este foro, parecen tener una falsa idea de lo que significa crear valor para los accionistas. Los directores ejecutivos tienen que entender los principios del valor para los accionistas y por qué son tan importantes a la hora de evaluar las difíciles compensaciones, aprender sobre la relación entre el desempeño financiero de la empresa y las acciones de la empresa y comunicarse con claridad y actuar de manera adecuada cuando se abren brechas en las expectativas.

Ahora está de moda descartar la idea de que crear valor para los accionistas sea el objetivo rector del CEO. Conceptos como «valor social», «valor compartido», y «capitalismo clientelar» se ofrecen como sustitutos deseables y más ilustrados. Es una idea confusa. Los directores ejecutivos que entiendan los principios del valor para los accionistas y ejecuten con eficacia cumplirán la mayoría, si no todos, de los objetivos de quienes exigen una nueva forma de pensar. El problema es que la verdadera definición de crear valor para los accionistas parece que se ha perdido.

Un CEO debe entender tres cuestiones para ser eficaz. En primer lugar, tiene que internalizar el verdadero significado de crear valor para los accionistas. Esto equivale a un conjunto de principios que guían las cuestiones estratégicas, financieras y organizativas. En segundo lugar, tiene que entender cómo funcionan los mercados de capitales. Por último, debe comunicarse eficazmente con los accionistas y con otras partes interesadas.

Crear valor para los accionistas

Los críticos dan a entender que gestionar el valor para los accionistas consiste en maximizar el precio de las acciones a corto plazo. Las empresas que gestionan el valor para los accionistas, según se piensa, hacen lo que sea necesario para conseguir un precio de mercado cada vez más alto. Es un profundo malentendido. La premisa del valor accionarial, bien entendida, es que si una empresa crea valor, el precio de las acciones acabará por seguirlo. El objetivo es crear valor y, luego, dejar que el precio refleje ese valor.

Si bien algunos ejecutivos admiten que no deberían conseguir aumentar la cotización de las acciones a corto plazo, siguen siendo reacios a adoptar el concepto de gestionar por el valor accionarial. Vale la pena explicar por qué este es el objetivo correcto y cómo otras partes interesadas, incluidos los empleados, los clientes y los proveedores, encajan en el panorama.

El trabajo de un CEO consiste en la asignación de recursos con el objetivo de obtener una rentabilidad superior al coste de oportunidad del capital. Esto requiere difíciles compensaciones. El desafío es averiguar cómo asignar el capital humano y financiero para su mejor y máximo uso a largo plazo. La creación de valor, mediante la maximización del flujo de caja libre a largo plazo, proporciona el enfoque adecuado para evaluar las estrategias alternativas y el rendimiento posterior.

Aquí es donde entran en juego otras partes interesadas. Para maximizar el flujo de caja libre a largo plazo, la empresa debe gestionar adecuadamente sus relaciones con todas las partes interesadas. Por ejemplo, las empresas que cobran demasiado por sus productos o servicios perderán clientes a manos de la competencia. Las empresas que cobran muy poco pueden tener clientes satisfechos, pero no podrán cumplir con sus demás obligaciones financieras ni ofrecer productos y servicios nuevos y mejorados a los clientes. Por lo tanto, una empresa exitosa y orientada a los valores para los accionistas debe encontrar el precio que añada valor tanto para los clientes como para los accionistas.

Del mismo modo, pagar muy poco a los empleados garantiza una fuerza laboral deficiente en un mundo competitivo. Pagar demasiado a los empleados, como descubrieron las compañías automotrices estadounidenses, dificulta la capacidad de la empresa de seguir siendo competitiva. La misma lógica se extiende a los proveedores y al gobierno.

El enfoque del valor para los accionistas reconoce las difíciles decisiones a las que se enfrentan los ejecutivos corporativos y les da un medio para decidir entre ellas. Pero un punto debe quedar muy claro: una empresa no puede maximizar el valor para los accionistas mediante la explotación sistemática de sus partes interesadas.

Entender los mercados de capitales

Casi sin falta, las personas que son ascendidas al puesto de CEO han tenido mucho éxito en alguna parte de la empresa. Puede que hayan dirigido una gran división de forma eficaz o hayan diseñado una estrategia de marketing ganadora. Pero el hecho es que la mayoría de los directores ejecutivos no entienden bien cómo funciona el mercado de valores. Las habilidades y el esfuerzo que los catapultaron al primer puesto no suelen prepararlos para negociar con los mercados y los inversores.

Un CEO ilustrado aprende cómo el mercado de valores fija los precios. La investigación en esta área apunta a tres puntos destacados:

En primer lugar, el valor de la empresa es el valor actual de los flujos de caja futuros. A muy largo plazo, las ganancias y el flujo de caja convergen. Pero a corto plazo, los flujos de caja y los beneficios pueden ser muy diferentes. A pesar de centrarse casi omnipresente en las ganancias y los beneficios por acción, el CEO informado centrarse en el flujo de caja a largo plazo.

En segundo lugar, el mercado de valores refleja los flujos de caja dentro de muchos años, es orientado a largo plazo. Permítame decirlo de nuevo: no importa lo que oiga sobre los inversores centrados en el corto plazo, los valores del mercado de valores se ven impulsados por los flujos de caja a largo plazo. Básicamente, los inversores hacen apuestas a corto plazo sobre los resultados a largo plazo. La manera de convencerse de ello es crear una hoja de cálculo y comprobarlo usted mismo. No es raro que se necesiten 10 o más años de flujos de caja generadores de valor para justificar la cotización de las acciones de una empresa.

En tercer lugar, el mercado paga por la creación de valor. Tome como ejemplo las fusiones y adquisiciones. La mayoría de las operaciones se suman a las ganancias, pero destruir valor. Sin embargo, las investigaciones muestran que si las sinergias de la combinación de empresas superan la prima que paga la adquirente, las acciones de la empresa adquirente suben independientemente del impacto inmediato en los beneficios, y también ocurre lo contrario.

Los directores ejecutivos suelen prestar atención a los analistas, a los banqueros de inversión o a los medios de comunicación para tratar de entender el mercado. Ninguna de estas fuentes es buena porque representan un pequeño porcentaje de la información colectiva que capturan los precios. Un CEO que no se tome el tiempo de entender los mercados corre el riesgo de dejarse influenciar por personas que tienen incentivos que no están alineados con los objetivos de la empresa.

Comunicación

La cotización de las acciones de una empresa proporciona información útil sobre la expectativas para el rendimiento financiero futuro. Los ejecutivos pueden aplicar ingeniería inversa a esas expectativas, que generalmente se expresan a través de los impulsores de valor, y compararlas con las previsiones internas de la empresa. (Los impulsores del valor incluyen el crecimiento de las ventas, el margen de beneficio operativo y los requisitos de inversión). Las grandes brechas entre lo que cree el mercado y lo que cree la empresa representan una oportunidad de comunicación o acción.

Si una empresa se da cuenta de que el mercado tiene expectativas incorrectas, el CEO puede analizar los principales impulsores del valor de la empresa con la comunidad financiera para reducir la brecha. Si el mercado no responde, la dirección puede tomar medidas para aprovechar la brecha de valor. Por ejemplo, si las acciones están infravaloradas, la dirección puede volver a comprar acciones. Si las acciones están sobrevaloradas, la dirección puede emitirlas como divisa para una adquisición.

No hay razón para descartar la idea de crear valor para los accionistas. En todo caso, es más importante ahora que nunca. El problema es que el concepto se malinterpreta en general. Los directores ejecutivos tienen que entender lo que realmente significa crear valor para los accionistas y tener la fortaleza necesaria para implementar estrategias que creen valor a largo plazo.